投资评级 - 报告对东方电气维持“优于大市”的投资评级 [1][6][31] 核心观点 - 公司2025年三季度盈利能力环比修复，随着低价订单消化，毛利率有望持续改善 [1][2][16] - 公司在手订单充沛，2025年发电设备产量目标为73GW，较2024年58.1GW增长26%，业绩增长可期 [3][23] - “十五五”期间国家政策推动能源装备高质量发展，公司在各类电源产品中技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][30] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入555.2亿元，同比增长16%；归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度单季营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%；归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点；第三季度毛利率为15.2%，同比下降1.4个百分点，但环比提升0.6个百分点 [2][16] - 2025年前三季度公司合计计提减值损失9.02亿元，较2024年同期增加6.32亿元，对利润增长形成拖累 [2] 订单与运营情况 - 2025年前三季度新签订单总额885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23%；清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度单季新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] 行业前景与政策环境 - 国家能源局于2025年9月发布政策，推动煤电、气电装备高效、灵活、低碳化升级，并提升可再生能源装备质效水平 [4][30] - “十五五”期间，雅鲁藏布江下游等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准，气电调峰电源重要性凸显 [4][30] 盈利预测与估值 - 报告上调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.8亿元、47.9亿元、51.0亿元，同比增速分别为56.6%、4.6%、6.7% [4][31] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15.3倍、14.4倍 [4][31] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.32元、1.38元、1.48元 [5]