报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月资金面变数增加但平稳可期 存单刚性供给增加 其行情受新型政策性金融工具和高息存款流失情况影响 分积极 中性 消极三种情形演绎 [2][79] 根据相关目录分别进行总结 10月：资金超季节性平稳、存单提价 复盘：10月资金面的几点特征 - 资金超季节性平稳：今年10月资金平稳超往年 前三周DR001持续低于1.35% 最后一周跨月税期共振 资金利率温和抬升但波动小于季节性 主要因扰动因素有限 流动性供给不弱 [10] - 存单净融资转正、发行提价：10月存单净融资6112亿元 为6月以来首次转正 中下旬周度净融资创新高 结构以股份行和6M期限为主 月初存单提价 反映银行负债端可能阶段性承压 [16][18] - 央行恢复购债，或有额外利好：10月27日央行行长提及恢复国债买卖操作 市场反应积极 恢复购债或基于基础货币投放需要 债券需求变化为其提供逻辑支撑 [24] 聚焦：存单为什么提价 - 发行攀升主导提价行情：10月存单供给增加 净融资转正 股份行、6M品种发行与净融资规模明显增加 原因包括股份行赶备案进度 考虑成本和负债资金缺口 以及拉长存单发行期限诉求 [28][29] - 银行买盘支撑相对有限：10月存单买盘结构“银行偏弱、非银偏强” 国有行、农商行等银行配置力量相对缺位 理财和货基买入力度增加 对存单利率上行有一定约束 [38] 11月关注：变数增加但平稳可期 复盘：季节性因素影响有限 - 不同年份11月资金利率走势不同：2020、2022年波动大 受事件型冲击主导；2021、2024年走势平稳 受充裕流动性供给主导；2023年单边上行 受流动性需求增加主导 [46][47] - 季节性因素影响有限：财政支出通常支撑资金面 M0、缴准等构成小幅扰动 资金更易受非季节性因素影响 央行流动性投放是关键变量 [54] 今年11月的变与不变 - 需求方面：季节性因素影响有限 非季节性扰动增多 可预见流动性需求增加 包括中长期流动性回笼、存单到期规模增长、地方债发行等；结构性因素影响包括新型政策性金融工具对信贷的撬动、高息定存到期流失情况、存款活期化非银化趋势 [62] - 供给方面：货币政策支持性立场下 央行呵护意图强 资金“低位低波” 恢复国债买卖或提供额外支撑 四季度降准概率边际提升 [76] - 总体情况：11月资金面有望延续低位窄幅震荡 但流动性需求上升等因素增加不确定性 需关注高息定存流失和政策性金融工具撬动力度 [78] 存单行情怎么看 - 刚性供给增加：11 - 12月存单到期规模略高于往年 预计发行规模相应抬升 部分银行“赶进度”也将推升发行规模 [79] - 边际影响因素：新型政策性金融工具对信贷的撬动力度和高息存款到期流失情况增加存单供求变数 [79] - 三种情形分析：积极情形下供需均衡 存单利率温和下行；中性情形下供需紧平衡 存单利率波动加大；消极情形下供给放量 存单利率承压上行 [81][82][83]