报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 银行25Q3业绩韧性好于预期，息差逐步企稳叠加中收持续修复，驱动核心盈利改善 [6][15] - 资产质量整体稳健，不良生成率边际下行，信用成本同比下行 [6][11] - 当前银行板块PB（lf）估值0.70倍，处于2010年以来25.37%分位数，估值处于较低水平 [6] - 经过两年上涨后银行筹码波动性放大，选股重要性提升，建议聚焦优质基本面银行和稳健高股息标的两大方向 [6][8] 经营概览：利润增速边际回稳 - 9M25上市银行营收同比+0.9%，净利润同比+1.5%，增速较25H1分别-0.1pct、+0.7pct [8][15] - 营收增速边际下滑主因债市波动导致其他非息收入增速放缓，净利润增速改善得益于减值计提减少 [8][15] - 披露三季报息差的26家银行中，有8家银行息差企稳回升 [15] 盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力 - 25Q1-3上市银行测算累计净息差为1.41%，测算口径较25H1基本持平，较2024年下降11.9bp [9][28] - 25Q1-3上市银行净利息收入同比-0.6%，增速较H1提升0.7pct，城商行净利息收入同比+10.3%，改善幅度最大 [9][25] - 25Q1-3手续费及佣金净收入同比+4.6%，增速较H1提升1.5pct，区域行中收修复弹性更强，宁波银行、江苏银行中收增速分别达29.3%、20.0% [9][16][34] - 25Q1-3其他非息收入同比增长5.3%，增速较H1下降5.3pct，主因Q3债市利率上行（十年期国债收益率较Q2提升25bp至1.90%） [9][16][31] 资产负债：信贷稳健投放，存款定期化持续 - 25Q3末上市银行总资产同比+9.3%，增速较25H1末下降0.3pct [10][17] - 资产端：贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为+7.8%、+15.8%、+8.5%，增速较25H1分别为-0.2pct、+0.9pct、-8.5pct [10][17] - 优质区域行信贷增长韧性较强，重庆、江苏、宁波、成都、齐鲁等银行仍保持15%以上贷款增速 [10][17] - 负债端：25Q3末上市银行存款增速7.8%，较25H1下降0.5pct，存款定期化趋势延续，样本银行活期率37.5%，较25H1末下降0.5pct [10][17] 风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动 - 9M25末上市银行不良率1.23%，与6月末持平；拨备覆盖率236%，较6月末微降2pct [11] - 25Q3上市银行年化不良生成率0.55%，较25Q2环比下降13bp，各类型银行不良生成率均边际下行 [6] - 25Q3上市银行年化信用成本0.48%，较24Q3同比下行 [6] 后市展望：聚焦优异基本面+优质股息 - 预计26年上市银行息差降幅有望进一步收窄，资本市场持续活跃，中收改善动能较强，业绩有望逐步筑底回稳 [6] - 选股建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价的银行，如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH股；2）稳健高股息标的，如上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [6][8]