投资评级 - 报告对福莱特（601865）维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司三季度业绩显著改善，归母净利润同比大幅增长285.5%至3.8亿元 [1] - 行业及公司库存快速下降，光伏玻璃价格在9月迎来上涨，行业供给压力减弱 [2] - 公司作为行业龙头，成本优势显著，在反内卷背景下，行业盈利有望走出相对底部 [4] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入124.6亿元，同比下降14.7%，归母净利润6.4亿元，同比下降50.8% [1] - 第三季度单季营业收入47.3亿元，同比增长20.9%，环比增长29.2% [1][2] - 第三季度单季毛利率为16.8%，同比提升10.8个百分点，环比小幅提升0.2个百分点 [3] - 第三季度净利率达8.1%，同比提升13.2个百分点，环比提升3.7个百分点，部分受益于资产减值损失冲回8186万元 [3] 行业与运营状况 - 截至9月末，光伏玻璃行业库存天数约为15.0天，较6月末下降17.6天，降幅达54% [2] - 公司存货周转天数在9月末为37.49天，环比下降12.5天，降幅为24.9% [2] - 三季度2mm光伏玻璃均价约11.2元/平方米，环比下降15%，但9月价格推涨至13元/平方米 [2] - 行业日熔量截至报告日达88540吨/日，较6月末下降10% [2] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至9.1亿元、15.6亿元、22.7亿元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为48.6倍、28.3倍、19.5倍 [4] - 当前股价为18.89元，A股总市值约为359.13亿元 [6][7] 财务数据摘要 - 预测公司2025年营业收入为172.34亿元，同比下降7.75%，2026年、2027年预计分别增长14.72%和21.01%至197.71亿元和239.24亿元 [5][12] - 预测毛利率将从2025年的14.92%逐步提升至2027年的17.41% [12] - 预测净利率将从2025年的5.28%逐步提升至2027年的9.48% [12]