投资评级与目标 - 报告对海螺水泥维持“买入”投资评级 [4][7] - 6个月目标价格为29.10元，当前价格为23.26元 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司三季度业绩阶段性承压，营业收入200.1亿元，同比下降11.4%，归母净利润19.4亿元，同比增长3.4% [1] - 前三季度累计营业收入613亿元，同比下降10.1%，累计归母净利润63亿元，同比增长21.3% [1] - 业绩承压主要受三季度水泥价格下降拖累，华东地区水泥均价约330元/吨，环比下降41元/吨，同比下降25元/吨 [2] - 预计四季度随着天气因素缓解、企业提价意愿增强及供给端优化，水泥盈利有望迎来修复 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度公司毛利率为24.3%，同比提升4.8个百分点，但第三季度单季毛利率为22.4%，环比下降4.8个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为10.7%，同比提升0.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.9/-0.5/-0.3个百分点 [3] - 前三季度净利率为10.5%，同比提升2.8个百分点，第三季度单季净利率为10.1%，同比提升1.9个百分点，环比下降1.7个百分点 [3] 财务状况与现金流 - 公司前三季度实现经营性现金流净流入111亿元，同比增长7.2% [3] - 截至三季度末，公司资产负债率为20.59%，同比下降0.87个百分点 [3] - 公司在手现金及交易性金融资产合计626亿元，财务结构稳健，未来分红潜力较大 [3] 产能规模与业务布局 - 截至上半年末，公司拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨，规模优势明显 [4] - 在运行商品混凝土产能5715万立方米，在运行新能源发电装机容量845兆瓦 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到三季度价格较低，报告下调25-27年归母净利润预测至89.4/106.0/116.7亿元（前值94.0/108.5/116.6亿元） [4] - 基于25年预测，给予0.8倍市净率（PB）得出目标价 [4] - 财务预测显示，公司25年预计每股收益（EPS）为1.69元，26年预计为2.00元，27年预计为2.20元 [6]