核心观点 - 2026年医药生物行业投资主线仍为创新药及其产业链，主要驱动力包括国产创新药全球竞争力提升、BD出海交易井喷、企业业绩扭亏为盈以及政策支持 [2][4] - 看好的子行业排序为：创新药 > CXO及科研上游 > 医疗器械 > 医疗服务 > 中药 > 药店 [2] - 2025年市场表现强劲，截至10月23日，申万医药生物指数上涨22.78%，恒生生物科技指数上涨82%，A+H股约88支个股涨幅翻倍 [2] 行情回顾 - 2025年1月1日至10月23日，申万医药生物指数上涨22.78%，跑赢沪深300指数2.57个百分点 [15][16] - 各子行业中，CXO板块及化学制剂板块领涨 [16] - 截至2025年10月23日，申万医药板块市盈率为30倍，约为近10年市盈率中位数33倍的90%，细分领域市盈率分别为：医疗器械36倍、生物制品35倍、化学制药35倍、医疗服务32倍、中药22倍、医药商业17倍 [18][19] - 截至2025Q3，公募基金重仓医药行业比例为8.13%，扣除主动医药基金及指数基金后重仓比例为5.85%，化学制药持仓占比最高达2.7% [21][22] 行业政策 - 国内政策全力支持创新药发展，十五五规划明确支持生物制造及创新发展，各地出台全链条支持政策 [4][36] - 支付端出现积极变化，国家医保局推动设立“商业健康保险创新药品目录”，构建“医保+商保”多元化支付体系，2024年商业健康险收入约9400-9500亿元，占卫生健康费用9% [37] - 美国IRA法案对药价影响有限，其覆盖范围仅限于Medicare部分高价药，且存在缓冲机制 [29][30] 创新药出海与全球竞争力 - 国产创新药国际学术地位显著提升，2025年ASCO大会上中国公司口头报告73项占大会总体16%，ESMO大会上国产新药LBA约21项占大会总体超过18% [4] - 2025年Q1~Q3中国license-out交易达103笔，总金额920.3亿美元，同比增长77%，首付款45.5亿美元首次超过同期一级市场融资总额 [47][49][50] - TOP MNC从中国引进交易数量占其全球交易数量20%，交易金额占比达到39% [4][52] - 创新药出海交易中，临床后期项目占比提升至46%，非肿瘤领域项目占比从2024年的70.3%提升至2025年的74.6% [55][56][57] 创新药产业链 - 全球研发投入持续增长，2024年全球研发投入为2776亿美元，预计到2030年将达4761亿美元，复合增长率9.4% [4] - 在美联储降息背景下，全球医疗健康投融资自2024Q1起开始恢复，2025年趋势确认，新技术如XDC、双抗、多肽、CGT、TPD崛起推动全球创新药临床批件达10509个 [4] - 中国医疗健康投融资数据2025Q1起恢复，2025Q1-Q3信达生物、康方生物及科伦博泰等约63家配股合计融资535亿港币，融资环境大幅改善 [4] - 科研服务上游及CXO业绩拐点明确，建议关注三个方向：科研服务上游、新药物分子CDMO、以及投融资改善下的CRO需求恢复 [4] 医疗器械前沿技术 - 医疗器械板块股价处于低位，看好创新+自主可控+出海多线驱动 [4] - 脑机接口等前沿技术取得突破，马斯克创立的Neuralink估值高达90亿美元，十五五规划明确提出脑机接口方向，国内多家公司积极布局 [4] - 全球医疗器械市场持续发展，国产厂家在海外不断拓展，国内市场医疗设备招采有望逐步恢复，渠道库存基本消化完毕 [4] 推荐关注标的 - A股建议关注：恒瑞医药、百利天恒、信立泰、科伦药业、泽璟制药、迈威生物、热景生物、药明康德、皓元医药、联影医疗等 [4] - H股建议关注：百济神州、三生制药、康方生物、信达生物、科伦博泰、和黄医药、药明合联、诺诚健华等 [3]