报告投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度生产经营表现强劲，稀土氧化物（REO）和氧化镨钕（NdPr）产量同比大幅增长，销售收入显著提升 [1][9] - 公司多个增长项目进展顺利，包括Mt Weld选矿厂扩建完成、美国及韩国市场战略合作取得突破，为未来产能扩张和供应链建设奠定基础 [10][11][13] - 公司财务状况稳健，期末现金充裕，为后续资本开支和项目发展提供支持 [9][16] 公司生产经营情况 - Mt Weld（稀土氧化物 REO）：2025Q3 REO产量为3,993吨，环比增长24%，同比增长47%；销量为3,691吨，环比增长31%，同比增长30%；平均实现价格为54.3澳元/公斤，环比下跌10%，同比上涨28% [1] - Mt Weld扩建：团队已完成培训，预计2025年四季度开始运营二期工厂 [1] - 能源供应：混合动力电站建设接近尾声，2025年9月太阳能发电厂已全面投运，当月可再生能源发电量约占总发电量的74%，剩余风力发电机预计四季度投入使用 [2] - 混合碳酸稀土（MREC）：采矿作业持续进行，自9月起改为白班作业，以优化成本；Kalgoorlie工厂的工艺改造已完成，预计效益在四季度显现 [3] - 氧化镨钕（NdPr）：2025Q3产量为2,003吨，环比减少4%，同比增加19% [4] - 重稀土：马来西亚工厂镝（Dy）和铽（Tb）产量稳步提升，本季度实现产量9吨；公司计划在四季度启动重稀土分离回路扩建项目，预计2026年上半年产出钐产品 [5][8] 财务业绩指标 - 销售收入：2025Q3实现销售收入2.002亿澳元，环比增长18%，同比增长66% [9] - 销售回款：2025Q3销售回款为1.713亿澳元，上一季度为1.527亿澳元 [9] - 现金状况：期末现金和短期存款为1.664亿澳元，上一季度末为2.689亿澳元；2025年9月季度末现金及短期存款为10.60亿澳元，主要由于收到9.147亿澳元的股权融资净收益 [9][16] - 资本开支：2025Q3现金资本开支为6,570万澳元 [14] 增长项目进展情况 - Mt Weld扩建：选矿厂建设已完成且未超预算，调试接近尾声，新选矿厂计划于10月下旬开始商业化生产 [10] - 美国市场：公司与Noveon Magnetics签署谅解备忘录，旨在构建美国国内稀土永磁体供应链；与美国战争部在德克萨斯州Seadrift建设重稀土加工厂的项目因许可问题存在不确定性 [11] - 美国承购协议：公司继续与陶氏化学洽谈产量承购协议，强调任何协议需符合其可接受的商业条款 [12] - 韩国市场：2025年7月与韩国永磁体制造商JS Link签署谅解备忘录，计划在马来西亚建立可持续的稀土永磁体价值链 [13]