行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] - 行业总体运行基本平稳 在扩内需 促消费等政策措施助力下 行业景气度有望企稳回升 [1] - 食品饮料行业有望呈现市场规模扩容与竞争格局重构的特征 头部企业加速整合 中小企业通过专业化 个性化经营获得发展空间 [1] 行业概况 - 食品饮料行业是国民经济重要支柱性行业 产品具有一定需求刚性 周期性相对较弱 行业进入壁垒较低 竞争激烈 [3] - 2024年及2025年1-8月 受消费信心不足影响 行业需求较为疲弱 全国规模以上食品工业增加值同比分别增长4.1%和5.1% 增幅略低于同期规模以上工业增加值 [3] - 报告主要选取白酒 屠宰及肉类加工 乳制品 休闲食品和软饮料子行业进行分析 [3] 细分行业运行分析：白酒 - 2024年规模以上白酒产量414.5万千升 同比下降1.8% 2025年上半年产量191.6万千升 同比下降5.8% [4] - 行业集中度持续提高 2025年上半年规模以上企业数量减少至887家 较2017年（1593家）大幅减少 2024年销售额前10名企业市场占有率合计约58% 同比上升约2个百分点 [5][6] - 2024年及2025年上半年 规模以上白酒企业销售收入分别为7963.84亿元和3304.20亿元 同比分别增长5.30%和0.19% 收入增幅快速下降 [6] - 2025年上半年 20家A股上市白酒企业中仅6家收入和利润同比增长 14家企业收入和利润同比下降 经营者两极分化现象明显 [8] - 未来行业总供给仍将下降 逐步寻找新的供需平衡点 在政策带动下需求有望缓慢复苏 产业集中度提高 企业间两极分化的局面仍将持续 [9] 细分行业运行分析：屠宰及肉类加工 - 2024年中国猪牛羊禽肉总产量达9663万吨 同比增长0.2% 其中猪肉产量5706万吨 同比下降1.5% 2025年上半年总产量4863万吨 同比增长2.8% 猪肉产量3020万吨 同比增长1.3% [12] - 行业集中度仍低 2024年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量占全国生猪出栏量比例为48.1% 竞争激烈 企业成本控制能力弱 [15] - 2024年 肉制品行业7家上市公司营业收入均值同比下降2.79% 销售毛利率均值提高1.92个百分点至13.18% 2025年1-6月营业收入均值同比增长2.79% 销售毛利率均值同比提高0.16个百分点 仍处于较低水平 [16] - 未来行业将向规模化 集约化发展 政策推动产业链向"集中屠宰 冷链运输 冰鲜上市"方向发展 [17] 细分行业运行分析：乳制品 - 2024年中国乳制品全渠道销售额同比下降2.7% 乳制品产量同比下降3.6% 供需关系失衡 [19][20] - 2025年上半年 19家乳制品上市公司中有10家企业利润总额同比增长 9家同比下降 营业收入均值同比增长2.13% 利润总额均值同比下降3.54% [23] - 常温奶以45%的市场份额稳居乳制品消费首位 高端巴氏奶在一线城市渗透率提升 伊利股份的低温白奶销售收入同比增长30% [24] - 行业呈现"两超多强"竞争格局 伊利股份和蒙牛乳业2024年营业总收入分别为1157.80亿元和886.75亿元 营收规模断层领先 [25] - 中国人均奶类消费量远低于全球和亚洲平均水平 未来伴随经济增长恢复和健康意识增强 行业景气度有望恢复 [26] 细分行业运行分析：休闲食品 - 2024年中国休闲食品行业市场规模为9330亿元 同比增长4.6% [28] - 细分市场规模前五的品类分别是炒货食品及坚果（17.3%） 香脆休闲食品（10.9%） 面包蛋糕和糕点（10.9%） 肉制品以及水产动物制品（10.5%） 糖果（10.0%） [28] - 行业向"高端性价比"销售模式发展 渠道呈现多样化 融合化态势 线下销售渠道仍占据超过80%的份额 [29][30] - 具备多元渠道布局且品牌影响力强的企业存在提升市场份额的机会 [31] 细分行业运行分析：软饮料 - 2024年中国软饮料总产量同比增长7.5%至1.88亿吨 2025年1-7月产量同比增长3.0%至1.11亿吨 2015-2024年年均复合增长0.71% [32] - 2024年中国无糖饮料销售额突破600亿元 较上年的520亿元有明显增长 功能性饮料和减糖饮料需求提升 [35] - 行业市场集中度较高 2024年CR5超过60% 市场份额前五为农夫山泉 康师傅 可口可乐 统一和百事可乐 [36] - 头部企业通过产品创新 渠道深耕和品牌价值强化巩固市场地位 [36] 发债企业信用分析 - 截至2025年10月底 食品饮料行业存续债发行人共27家 存续债券余额合计1335.78亿元 其中可转债余额94.71亿元 [37] - 2024年样本企业营业总收入平均值同比下降2.78%至356.04亿元 利润总额平均值同比下降8.13%至35.50亿元 2025年1-6月营业总收入均值和利润总额均值同比分别下降4.33%和6.14% [39] - 2024年样本企业经营活动现金流量净额均值为38.43亿元 同比增长7.20% 2025年1-6月均值为18.33亿元 同比增长57.91% [40] - 截至2024年底 样本企业资产负债率算术平均值为54.91% 带息债务/全部投入资本平均值为43.35% 截至2025年6月底变化不大 [42] 行业政策与未来展望 - 国家出台一系列扩内需 促消费政策 如《提振消费专项行动方案》 有利于国内消费需求逐步企稳 [43] - 中国粮食总产量稳定 2024年首次达到1.4万亿斤 农产品供应较充裕 食品饮料行业成本端压力不大 [43] - 行业将呈现"哑铃型"发展格局 高端化 个性化产品与普惠性 功能性产品并存 健康化 场景化 文化赋能成为产品策略核心 [44][45] - 头部企业加速整合 例如零食很忙与赵一鸣合并后门店数突破4000家 中小企业可通过聚焦细分市场或区域并购实现差异化生存 [46]