投资评级 - 投资评级：买入（维持）[6] 核心观点 - 报告认为公司当前处于行业周期底部，业绩短期承压，但传统盐化主业具备成本优势，盐穴储气新业务有望自2025年第四季度起贡献利润，开启新的业绩增长极，有望带来业绩和估值的双重提升[6][9] 公司基本数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为10.67元，一年内最高/最低价为12.79元/9.15元[4] - 公司总市值为8,340.29百万元，流通市值为8,293.23百万元，总股本为781.66百万股[4] - 公司资产负债率为38.47%，每股净资产为7.87元/股[4] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入33.6亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降37.5%；实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比下降51.1%[9] - 2025年第三季度，公司实现营业收入10.0亿元，同比下降18.1%，环比下降8.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降62.2%，环比下降64.0%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比下降79.7%，环比下降72.9%[9] 经营状况分析 - 产品价格承压但产量增长：2025年前三季度，公司盐类产品价格同比下降13.3%，碱类产品价格同比下降32.6%；同期盐及盐化产品产量达696万吨，同比增长6.8%，其中盐产品增产43.6万吨，同比增长7.6%[9] - 成本控制有效：通过制盐系统优化及利用原材料价格下跌，2025年前三季度煤炭采购均价同比下降18.7%[9] - 第三季度业绩受所得税前置影响：2025年第三季度公司所得税环比增加0.33亿元，主因或为出售资产导致的所得税一次性计提，相关利润或将在未来财年冲回[9] 行业地位与前景 - 行业底部显现韧性：2025年第三季度新华两碱工业盐价格指数均值报973.5点，较第二季度微增0.2%，显示行业底部企稳迹象；在可比公司业绩普遍承压的背景下，公司2025年前三季度仍实现4.1亿元归母净利润，凸显业绩韧性[9] - 华东盐业龙头优势：公司拥有丰富优质盐矿资源覆盖华东市场，背靠运河自有码头实现低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济[9] 新业务增长点 - 盐穴储气业务进入落地阶段：截至2025年8月底，张兴储气库项目一期已累计注气14870万方、采气1230万方；预计储气库业务将于2025年第四季度开始贡献利润，业务久期长，业绩回报清晰[9] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.56亿元、6.56亿元、7.73亿元，同比增速分别为-27.74%、18.09%、17.77%[8][9] - 每股收益预测：预计2025年至2027年每股收益分别为0.71元、0.84元、0.99元[8] - 估值水平：当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为15.01倍、12.71倍、10.79倍[8][9] - 盈利能力指标：预计2025年至2027年净资产收益率分别为8.74%、9.77%、10.82%[8]