投资评级 - 报告对东方电气维持“优于大市”评级 [1][6][31] 核心观点 - 公司2025年三季度盈利能力环比修复，随着低价订单消化，毛利率有望持续改善 [1][2][16] - 公司新签订单充沛，2025年发电设备产量目标为73GW，同比增长26%，为后续业绩提供保障 [3][23] - “十五五”期间国家政策推动能源装备高质量发展，公司在各类电源设备中技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][27][30] - 基于新签订单动态及业务毛利率状况，报告上调公司2025年盈利预测，预计归母净利润为45.8亿元，同比增长56.6% [31][34] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入555.2亿元，同比增长16%；归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度单季营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%；归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点；第三季度毛利率为15.2%，环比提升0.6个百分点 [2][16] - 2025年前三季度公司合计计提减值损失9.02亿元，较2024年同期增加6.32亿元，对利润增长形成拖累 [2] 订单与运营情况 - 2025年前三季度新签订单总额885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23%；清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度单季新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23][30] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] 行业前景与公司定位 - 国家能源局发布指导意见，推动煤电、气电、核电及可再生能源装备高质量发展 [4][27] - “十五五”期间，雅鲁藏布江下游等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准，气电调峰电源重要性凸显 [4][27] - 公司在各类电源设备中产品技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][27] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.8亿元、47.9亿元、51.0亿元，同比增速分别为56.6%、4.6%、6.7% [31][34] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15.3倍、14.4倍 [31][34] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.32元，2026年为1.38元，2027年为1.48元 [5][34]