投资评级 - 报告对浙商银行的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为浙商银行资产质量进入改善周期，新战略有助于提升盈利质量，其差异化的竞争优势和区域红利将持续释放 [9] - 公司2025年前三季度营收同比负增6.8%，归母净利润同比负增9.6%，营收承压是盈利表现走弱的主因 [4][7] - 息差呈现边际企稳迹象，三季度单季净息差环比上升6个基点，资产质量整体保持稳健，不良率环比持平 [7] 盈利表现 - 2025年前三季度营业收入489亿元，同比负增长6.8%，归母净利润117亿元，同比负增长9.6% [4] - 净利息收入同比负增3.2%，表现相对平稳；非息收入同比负增14.3%，其中手续费及佣金净收入同比负增22.4% [7] - 预测2025年至2027年归母净利润年复合增长率分别为3.7%、5.9%、8.4%，对应EPS分别为0.57元、0.61元、0.66元 [6][9] 息差与规模 - 2025年前三季度年化净息差为1.67%，较上半年下降2个基点；但三季度单季年化净息差环比二季度上升6个基点至1.44% [7] - 三季度单季计息负债成本率环比下行8个基点至1.80%，生息资产收益率环比下降2个基点至3.20% [7] - 三季度末总资产同比增长3.4%，贷款总额同比增长3.8%，存款总额同比增长7.6%，扩表速度保持稳健 [4][7] 资产质量 - 三季度末不良贷款率为1.36%，与半年末水平持平 [7] - 三季度末拨备覆盖率为160%，拨贷比为2.17%，分别较半年末下降10.2个百分点和14个基点，风险抵补能力保持稳健 [7] - 预测2025年至2027年不良率将逐步从1.37%降至1.35% [10] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年营业净收入分别为665.95亿元、678.76亿元、710.39亿元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为5.2倍、4.9倍、4.5倍，预测市净率分别为0.46倍、0.43倍、0.40倍 [6][9] - 预测2025年至2027年平均净资产收益率将维持在8.9%至9.2%的区间 [6]