投资评级 - 报告对长城汽车维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [4] - 公司10月销量再创新高，主流市场逐步改善 [1] 销量表现 - 2025年10月批发销量14.3万辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [1] - 2025年1-10月累计批发销量106.6万辆，同比增长9.9% [1] - 哈弗品牌10月销量8.8万辆，同比增长21.4%，环比增长7.7%；1-10月累计销量61.7万辆，同比增长13.3% [1] - 魏牌10月销量1.3万辆，同比增长95.8%，环比增长15.2%；1-10月累计销量7.6万辆，同比增长96.3% [1] - 坦克品牌10月销量2.2万辆，同比增长16.6%，环比增长4.0%；1-10月累计销量18.7万辆，同比微降0.8% [1][2] - 皮卡10月销量1.4万辆，同比增长9.3%，环比增长9.2%；1-10月累计销量15.0万辆，同比增长3.7% [1] - 欧拉品牌10月销量0.6万辆，同比增长1.6%，环比下降9.7%；1-10月累计销量3.5万辆，同比下降33.0% [1] 产品与品牌亮点 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-T智享版预售价30.98万元，Hi4-Z智享版预售价32.98万元 [2] - 坦克新车搭载第三代智慧空间系统Coffee OS 3和高通骁龙8295芯片，集成Coffee GPT语音大模型 [2] - 智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra实现城市与高速NOA全场景覆盖 [2] - 哈弗品牌通过2026款大狗（起售价9.89万元）与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级驱动销量 [3] 海外市场 - 10月海外批发销量5.7万辆，同比增长28.7%，环比增长13.7% [3] - 1-10月海外批发销量39.1万辆，同比增长6.2% [3] - 坦克500 Hi4-T在澳洲上市，Hi4技术与越野分级体系获肯定，伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元、3,187.8亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元、194.0亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.48元、2.05元、2.27元 [5][21] - 预计2025-2027年PE分别为15倍、11倍、10倍（基于2025年11月3日收盘价22.69元/股） [4][5][21] - 预计毛利率稳定在19.00% [20][21] - 预计净资产收益率（ROE）分别为14.15%、16.97%、16.54% [20][21]