行业投资评级 - 国防军工行业评级为“增持”，并予以维持 [5] 核心观点 - 国防军工板块三季报整体表现平淡，但部分细分领域景气度持续 [8][24] - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着航天强国新征程开启 [12][29] - “十五五”规划首次将“航天强国”作为独立目标提出，政策有望催生万亿规模市场 [13][29] 三季报业绩总结 主机厂 - 第三季度整体表现较弱，但前瞻指标如合同负债显示积极信号 [9][24] - 中航沈飞收入同比增长62.8%，合同负债较年初增加60% [9][24][25] - 航发动力利润端承压，但三季度末合同负债达83亿元，为近年来首次回升 [9][24][25] - 中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖 [9][24] 部件 - 受益于海外商用发动机及燃气轮机高景气度，航宇科技和应流股份等出口链企业业绩同环比增长 [9][25] - 航发产业链其他配套企业利润端短期承压，预计第四季度业绩有望提速 [9] 元器件 - 被动元件因导弹放量驱动，订单同比改善明显，相关公司业绩自第二季度以来逐步改善 [10][26] - 高德红外业绩超预期，主要得益于型号项目恢复交付及外贸合同完成验收 [10][26] - 睿创微纳业绩持续向好，红外主业销售收入增长且产品结构优化提升盈利能力 [10][27] 重点赛道动态 可控核聚变 - 安徽合肥的“中国人造太阳”（BEST装置）预计2027年竣工，力争成为全球首个实现聚变发电的装置 [16][33][36] - 2025-2030年间预计有超过30台装置落地，总投资额超过3000亿元 [16][36] 低空经济 - “陆地航母”分体式飞行汽车在敦煌完成首秀及自动分离演示，并计划于2026年上市交付 [17][37][40] - 敦煌将打造面向飞行汽车的低空自驾旅游线路，推动文旅与低空运营融合 [17][40] 航发与燃机 - 苏州吴淞江燃气轮机创新发展示范项目2号机组已于2025年10月20日正式投入商业运营 [18][19][41] 卫星互联网 - 2025年10月31日神舟二十一号载人飞船发射成功，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官 [12][20][42][44] - 2024年中国完成68次轨道发射，2025年上半年完成35次火箭发射任务，下半年卫星组网频率加快 [14][30] - 吉利星座一期完成组网部署，在轨卫星达64颗；千帆星座在轨卫星已达108颗 [14][30] 市场表现回顾 - 报告期内（2025年10月27日至31日），申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22 [7][45] - 截至期末，申万国防军工板块PE为70.9倍，各子板块估值分化明显，航天装备PE为288.2倍，航海装备PE为41.1倍 [7][50] - 板块融资买入额环比上涨52.14%，融券卖出额环比下降7.66% [53][54] 投资建议关注 - 导弹及军工电子：振华科技、鸿远电子、火炬电子等元器件公司，以及天秦装备、智明达等导弹产业链公司 [21][32] - 航空发动机：整机关注航发动力，配套关注航发控制、航发科技等 [21][32] - 军贸：整机关注中航成飞、中航沈飞等，系统关注国睿科技、航天南湖 [21][32] - 新域新质建设：商业航天关注航天智装、航天电子等；低空经济（无人机）关注航天彩虹、纵横股份等 [21][32]