行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 黄金税收新政自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日，对黄金交易进行分类管理并实施不同税收方案[1] - 新政有助于规范化黄金交易市场秩序，推动交易向场内集中，减少场外非法交易和投机行为，提升市场透明度[4] - 新政对黄金饰品产业链中下游商家造成税务成本上升，可能通过提价转嫁给消费者，影响终端销量，但将倒逼商家加强产品创新[4] - 中长期建议关注具有会员资格、产品创新设计能力突出的黄金珠宝龙头企业[4] 税收政策主要内容 - 会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方销售标准黄金时免征增值税；未发生实物交割出库的，交易所免征增值税[2] - 新政首次将黄金区分为投资性用途与非投资性用途[3] - 投资性用途（如金条、金块、金锭、金片）：买入方销售或加工成投资性黄金产品时缴纳增值税，开具普通发票（以往为缴纳增值税+开具增值税发票），旨在明确投资性黄金属性，避免其作为生产首饰原料抵扣税款[3] - 非投资性用途（工业用金、黄金饰品等）：会员单位购入用于非投资性用途的标准黄金，交易所免征增值税，向买入方开具普通发票（以往为增值税即征即退+开具增值税专用发票），新规不占用买入方资金成本，但增值税一般纳税人可抵扣的进项税额扣除率从13%降低至6%[3] 政策影响分析 - 黄金饰品产业链中下游商家税务成本上升，进项税额扣除率从13%降低至6%，可能通过加价转嫁给终端消费者[3][4] - 由于税收带来的价格差异，非交易所实物黄金的投资吸引力下降，银行积存金、黄金ETF等产品吸引力提升[4] - 新政加速黄金交易向场内集中，行业透明度提升[4]