行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度为传统需求淡季，下游开工降低，行业整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，导致行业盈利环比承压 [4] - 国际贸易环境缓和，国内“反内卷”政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工行业供需平衡表边际修复，景气度有望迎来长周期向上 [4] - 能源价格企稳，海外库存临近历史底部，贸易扰动因素消退，叠加国内外流动性趋松，需求长周期修复 [6] - 供给端化工板块资本开支已近尾声，在建工程同比连续三个季度下滑，“反内卷”政策加码加速中小落后产能出清，供给端边际明显改善 [4][6][7] - 市场对经济复苏预期悲观，但报告认为全球油价支撑力度强，下跌空间有限，叠加流动性释放及贸易影响减弱，行业将迎来长期向上趋势 [7] 行业整体情况总结 - 2025年第三季度化工板块实现营业收入5438亿元，同比增长4%，环比下降1% [4][29] - 2025年第三季度实现净利润336亿元，同比增长10%，环比下降5% [4][29] - 2025年第三季度行业毛利率为17.6%，同比提升0.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [4][29] - 截至2025年第三季度，化工板块整体资产负债率均值为49.6%，同比持平，环比下降0.5个百分点，处于历史底部区间 [4][35] - 2025年第三季度行业固定资产加在建工程同比增长6.9%，环比增长0.3%，其中在建工程同比下降15.8%，环比增长3.7%，连续三个季度同比下滑且降速扩大 [4][35] - 2025年第三季度存货同比增长6%，环比增长2% [4][35] 细分板块表现总结 - 2025年第三季度净利润同比增速较大的细分板块包括农药、钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、复合肥、煤化工、改性塑料、氯碱、涤纶等 [4] - 2025年第三季度净利润下滑幅度较大的细分板块包括钛白粉、锦纶、纯碱、有机硅等 [4] - 农化板块景气持续，磷肥及磷化工、钾肥行业盈利环比提升 [4] - 关税扰动缓解，出口消费链需求提升，改性塑料、轮胎轮毂等行业盈利环比向上 [4] 轮胎轮毂行业 - 2025年第三季度实现收入578亿元，同比增长13%，环比增长7% [55] - 2025年第三季度实现净利润45亿元，同比增长8%，环比增长27% [55] - 2025年第三季度毛利率约为17.9%，同比下降1.8个百分点，环比提升0.3个百分点 [55] 氟化工行业 - 2025年第三季度实现营收203亿元，同比下降1%，环比下降2% [64] - 2025年第三季度实现净利润29.3亿元，同比大幅提升138%，环比增长4% [64] - 2025年第三季度毛利率为26.4%，同比提升8.6个百分点，环比提升0.6个百分点 [64] - 制冷剂配额管理政策落地，行业格局已定，未来供给强约束，步入长景气周期 [63] 聚氨酯行业 - 2025年第三季度实现营收680.7亿元，同比增长2%，环比增长8% [76] - 2025年第三季度实现净利润33.4亿元，同比持平，环比持平 [76] - 2025年第三季度行业毛利率为11.3%，环比提升0.8个百分点 [81] 钛白粉行业 - 2025年第三季度实现营收106亿元，同比下降9%，环比增长3% [90] - 2025年第三季度实现净利润2.3亿元，同比下降78%，环比下降67% [90] - 2025年第三季度行业毛利率为14.3%，同比下降6.4个百分点，环比下降5.0个百分点 [90] 纯碱行业 - 2025年第三季度实现营收111亿元，同比下降11%，环比下降5% [99] - 2025年第三季度实现净利润4.4亿元，同比下降52%，环比下降14% [99] - 2025年第三季度行业毛利率为18.8%，同比下降1.5个百分点，环比提升1.6个百分点 [99] - 行业普遍处于亏损状态，仅天然碱工艺可以盈利 [99] 氯碱行业 - 2025年第三季度实现营收316亿元，同比增长4%，环比增长1% [111] - 2025年第三季度实现净利润11亿元，同比增长8%，环比增长19% [111] - 2025年第三季度行业毛利率为16.2%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.8个百分点 [111] 民爆行业 - 2025年第三季度实现营收193亿元，同比下降7%，环比下降3% [123] - 2025年第三季度实现净利润15.8亿元，同比增长10%，环比下降21% [123] - 2025年第三季度行业毛利率为24.8%，同比提升2.0个百分点，环比下降0.1个百分点 [123] 投资布局建议 - 传统周期建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4][5] - 成长方向重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料、合成生物材料等 [4][5]