报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观重要事件落地后市场转向基本面，11月锌市供需双弱，加工费下调强化成本支撑，精炼锌环比下滑及锌锭出口缓解高供应压力，需求虽边际转弱但韧性尚存，伦锌低库存强结构格局短时难逆转，预计11月锌价重心上移 [3][70] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 10月沪锌主力总体延续低位区间震荡，月下旬市场情绪好转带动有色等风险资产回升，期价收至22355元/吨，月度涨幅2.43% [8] - 10月伦锌震荡重心持续上移，月下旬海外挤仓风险加剧，期价突破3000美元/吨，最终收至3050美元/吨，月度涨幅3.16% [8] 宏观面 美国方面 - 美国经济增速回落，10月ISM制造业PMI指数不及预期且连续八个月萎缩，就业市场疲软，通胀数据全线低于预期 [11] - 美联储10月降息25BP，12月降息不确定性上升，市场下调12月降息预期，美元反弹施压风险资产 [12] - 10月底中美元首会晤达成阶段性协议，贸易局势缓和利好市场风险偏好，但美国政府停摆事件发酵影响部分数据发布 [12] 欧元区方面 - 欧元区经济有所回升但修复持续性待观察，10月制造业PMI略高于9月，三季度GDP环比增速回升但同比增速放缓 [13] - 就业市场保持稳定，通胀小幅回落但核心通胀顽固，10月欧央行连续第三次维持关键利率不变 [13] - 欧元区经济修复及通胀分化使欧央行内部对政策路径分歧增大，预计其政策将更谨慎 [13] 国内方面 - 国内经济下行压力增加，三季度GDP同比增速回落，9月经济数据分化，出口及生产端较强，消费及投资端较弱 [14] - 10月制造业PMI低于前值且连续七个月处于荣枯线下方，非制造业PMI略高于前值 [15] - 四中全会落地与“十五五”规划建设意见发布为市场注入中长期信心，国内经济复苏节奏放缓，温和政策出台仍可期 [3][15][70] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应如期恢复，2025年1 - 8月累计产量829.7万吨，累计同比增6.5%，预计海外锌精矿增量约55万吨 [23] - 国内9月锌精矿产量环比和同比均减少，四季度北方矿山进入季节性生产淡季，预计11月产量环比回落 [26] - 11月国产锌精矿加工费均值环比降650元/吨，进口矿加工费均值环比增18.03美元/干吨，内外加工费走势分化加剧 [29] - 2025年9月锌精矿进口量环比和同比均增加，1 - 9月累计进口量同比增加40.49%，预计进口量进一步增长空间有限但单月仍能保持高位 [30] 精炼锌供应情况 - 2025年1 - 8月全球精炼锌产量累计同比增加0.03%，其中海外累计产量同比减少5.2%，中国累计产量同比增加6% [33] - 四季度部分海外炼厂存复产提产预期，但年底主动大幅提产意愿不足，全球精炼锌供应预计延续内强外弱格局 [34] - 10月精炼锌产量61.72万吨，1 - 10月累计产量568.63万吨，累计同比增加10.1%，预计11月产量环比减少0.94%至61.14万吨 [39][40] - 2025年9月精炼锌进口量环比和同比均减少，预计10月进口量难有增量，锌锭出口窗口开启概率较大，出口量环比预计大幅增加 [40] 精炼锌需求情况 - 2025年1 - 8月全球精炼锌消费量累计同比增加2%，全球锌市场供应过剩量级扩大 [47] - 海外锌需求主要集中在汽车及地产板块，美国地产市场有望复苏，欧元区营建信心指数略有改善但依旧疲软，汽车市场维持正增长 [48][50] - 10月初端镀锌及氧化锌企业开工率处于同期偏低位，压铸合金企业开工率处于同期中性水平，11月预计各版块企业开工不同程度环比回落 [53] - 9月镀锌板出口量环比和同比均增加，1 - 9月累计出口量同比增加9.87%，预计10月出口量环比有所回落 [54] - 2025年1 - 9月基建投资同比增速回落，传统基建板块投资动能减弱，新基建快速推进，四季度基建投资有望企稳修复 [55][57] - 2025年1 - 9月地产各项指标延续弱势，10月底四中全会定调推动地产高质量发展，地产板块修复周期漫长 [57][58] - 2025年9月汽车产销同比增长，1 - 9月累计产销同比增长，出口量同比增长，10月车市总体保持偏好态势 [58][59] - 2025年1 - 9月家电产量有增有减，出口方面空调和彩电累计出口量同比下降，冰箱和洗衣机累计出口量同比增长，11月企业内外销排产同比下滑 [59][61] - 9月光伏新增装机环比好转，1 - 9月累计新增装机量同比增速49.35%，四季度新增装机量存边际修复预期 [61] - 9月风电新增装机稍回升，1 - 9月累计新增装机量同比增加21.3%，四季度新增装机量预计保持同比正增长 [62] 内外库存分化 - LME库存自7月中旬加速回落，10月去库放缓，截止至10月31日库存达3.53万吨，预计库存存在企稳小幅回升可能但仍保持低位 [65] - 10月国内社会锌锭库存保持高位，截止至10月30日为16.15万吨，后期预计保持高位，若锌锭出口效率提升或缓解库存压力 [65] 总结与后市展望 - 宏观面中美达成阶段性协议、美联储10月降息落地，但12月降息不确定，国内经济复苏放缓，温和政策可期，四中全会与“十五五”规划注入中长期信心 [3][70] - 供应端北方矿山淡季、炼厂冬储使内外加工费下调，成本支撑增强，部分炼厂压缩产量，精炼锌供应预计环比减少，锌锭出口缓解供应压力 [3][70] - 需求端终端消费平淡，基建及地产增速承压，汽车向好，家电有韧性，光伏增速降幅收窄，风光消费强劲，镀锌板出口或回落，11月初端企业开工预计回落 [3][70] - 11月锌市供需双弱，加工费下调强化成本支撑，需求有韧性，伦锌低库存强结构支撑锌市，预计锌价重心上移 [3][70]