报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅方面，天气转冷使北方炼厂冬储展开，铅精矿供需矛盾加剧、加工费承压，虽部分炼厂采购粗铅缓解压力但原料紧缺难改，11月炼厂集中复产预计电解铅供应环比回升至33.47万吨 [2][70] - 再生铅方面，原料废旧电瓶报价维稳且铅价回升，炼厂利润修复，11月检修炼厂复产叠加新增产能产出，预计再生精铅供应环比增加至28.58万吨 [2][70] - 需求端，储能电池消费好，电动自行车及汽车启动电池整车配套需求好于置换需求，终端消费温和，电池企业对高价原料接受度有限，生产计划有调整灵活性 [2][70] - 整体来看，炼厂复产推进供应偏紧有望缓解，但沪伦比价回落铅锭进口窗口关闭，进口补充预期下降，电池消费有韧性，供增需稳下社会库存有望回升但累库量级小，预计11月铅价高位震荡 [2][70] 根据相关目录分别进行总结 一、铅市行情回顾 - 10月沪铅主力期价震荡走强，上旬横盘，月底突破震荡区间上涨后调整，收至17390元/吨，月度涨幅2.66%，受宏观、炼厂复产慢、下游需求好及运输管控等影响，后因下游难接受高价，月底电池企业减产 [7] - 伦铅延续宽幅震荡，美元弱反弹施压但LME库存未持续上涨提供支撑，收至2025美元/吨，月度涨幅1.96% [7] 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复：2025年1 - 8月全球铅精矿累计产量295.6万吨，累计同比增1.29%，海外降1.77%，中国增2.2%，预计2025年产量增0.7%至457万吨，2026年增2.2%至467万吨；国内9月产量15.14万吨，环比降3%，同比增9.95%，1 - 9月累计同比增11.54%，预计月度产量环比回落但同比正增长 [10][11] - 铅精矿加工费维持低迷，银精矿进口环比回落：11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口环比降，四季度供减需增下加工费易跌难涨；9月铅精矿进口量15.06万实物吨，环比增11.72%，同比减5.84%，1 - 9月累计同比增26.12%；9月进口银精矿16.1万吨实物量，同比降8.5%，环比降13.2%，1 - 9月累计同比增6.0%，预计进口持续承压 [17][18] 2.2精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢：2025年1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，累计同比增2.31%，海外增1.4%，中国增3.67%，预计2025年产量同比增2%至1334万吨，2026年同比增0.98%至1347.2万吨 [22] - 炼厂减复产并存，电解铅月度供应延续回升：10月电解铅产量32.6万吨，环比降0.55%，同比增2.68%，1 - 10月累计同比增8.04%；11月多区域企业复产，预计产量环比增2.67%至33.47万吨 [27] - 废旧电瓶价格稳中偏增，再生铅供应边际增加：10月废旧电瓶均值报价10025元/吨，月度增25元/吨，预计11月稳中偏增；10月再生精铅产量27.29万吨，环比增15.24%，同比增4.28%，1 - 10月累计同比减2.55%，预计11月产量环比增4.73%至28.58万吨 [33][34] 2.3精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况：2025年1 - 8月全球精炼铅消费量875.6万吨，累计同比增2.2%，1 - 8月欧洲、美洲、中国消费量累计同比分别增1.56%、3.2%、0.95%，2025年全球精炼铅过剩9.1万吨，2026年扩大至10.2万吨；欧美汽车销售市场回暖，海外铅蓄电池销售有韧性但难大幅改善 [45][46] - 月底电池企业集中减停产，铅蓄电池企业开工回落：国内铅消费集中在铅酸蓄电池行业，国庆后下游开工率回升，月底因铅价拉升企业集中减停产，开工率回落至68.9%，预计11月开工率环比回升但难大幅提振 [48][49] - 沪伦比值利好铅材进口，海外高关税及反倾销令电池出口承压：9月精铅出口量1486吨，环比减46%，同比增66.1%，1 - 9月累计同比增41.38%，预计10月出口量低；9月精铅进口1508吨，铅合金进口13864吨，1 - 9月累计同比减34.87%，预计10月进口量环比增加；9月铅酸蓄电池出口量1708.42万只，环比减5.9%，同比减15.74%，1 - 9月累计同比减8.8%，预计出口承压 [50][51] - 终端增速缓慢，储能表现偏好：汽车板块，2025年1 - 9月产销同比分别增13.3%和12.9%，10月总体偏好；电动自行车板块，预计2025年保有量突破4.2亿辆，同比增5% - 6%，新国标实施有望带来新增铅元素消费增加约16.32万吨；储能板块，截至2025年上半年中国新型储能新增投运规模达23.03GW，同比增超68%，需求有增长预期 [58][59][60] 2.4全球显性库存高位回落 - 10月LME库存月度减少13325吨，LME0 - 3现货贴水收窄，基金净多持仓先增后减，预计年底高库存压力难缓解 [64] - 10月社会库存持续回落至1.23万吨，后期随着炼厂复产和进口货源流入，库存存止跌回升预期 [64] 三、总结与后市展望 - 原生铅原料紧缺难改，11月电解铅供应预计回升至33.47万吨；再生铅炼厂利润修复，11月再生精铅供应预计增加至28.58万吨；需求端消费温和，企业生产有灵活性；整体11月铅价预计高位震荡 [70]