核心观点 - 报告认为11月全球市场将呈现“外忧暂解，内驱待启”的格局 [3] - 海外方面，美国政府停摆问题预计在11月中旬前得到相对明朗的解决方案，美联储12月降息概率较大，美债利率和美元指数或维持弱势波动 [3][7][20] - 美股龙头指数的AI叙事有望持续，但内部大小盘风格可能出现阶段性切换和分化 [3][23][24] - 国内方面，A股市场整体可能进入巩固震荡期，建议关注低估值防御板块、“反内卷”预期下的资源品以及资本开支扩张的科技板块这三条结构性线索 [3][41][44][48][51] 国际市场分析 - 美国政府停摆：两党在《平价医疗法案》上存在分歧，但预计11月中旬前停摆问题将得到相对明朗的解决方案，因11月1日医保开放登记日后舆论压力增大 [7] - 美国通胀与货币政策：美国9月CPI同比3.0%（预期3.1%），环比0.3%（预期0.4%）；核心CPI同比3.0%（预期3.1%），环比0.2%（预期0.3%）[8] 尽管10月FOMC会议释放鹰派信号，但报告基于四点理由认为12月降息概率仍然较大：维护美联储独立性、科技巨头裁员可能冲击劳动力市场、鲍威尔称未见顽固性通胀迹象、政府停摆导致的数据真空期预计在12月会议前结束 [9][11] CME模型显示市场预期12月降息25个基点的概率为63% [12][20] - 地缘政治局势：中美关系出现反复后，元首会晤确认经贸关系边际好转；巴以达成停火协议但执行难度高；俄乌局势存在较大不确定性，特朗普政府对俄罗斯两大石油公司实施制裁刺激油价 [13][14][15] 美国密歇根大学10月1年通胀预期为4.6% [16] - 日本政治经济：高市早苗当选日本首相，延续“积极财政+宽松货币”思路，其上任已引发“高市交易”，推动日股上涨和日元贬值 [19] - 资产配置展望：美债利率和美元指数或因对货币政策的乐观预期而维持弱势波动 [3][20] 美股龙头科技股的AI投资对利率不敏感，标普500和纳斯达克指数PE估值未超过2024年12月的高点，后续风险主要来自地缘冲突和AI资本开支可持续性质疑 [3][23][24] 若降息预期强化，XBI、ARK等中小科技指数及房地产、金融等利率敏感行业可能阶段性跑赢 [3][24] 金价在加速上行后于10月21日开始调整，技术形态显示日线已形成四个平台期，建议11月谨慎观望 [3][28] 国内市场分析 - 宏观经济运行：经济运行总体延续恢复态势，生产端明显改善，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%（8月为5.2%）[31] 需求端仍显疲弱，9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月回落0.4个百分点，前三季度社零累计同比增长4.5%，且自5月以来已连续4个月放缓 [31][33] - 政策导向：“十五五”规划建议出炉，强调高质量发展和科技自立自强，提及将全链条推动集成电路、工业母机等重点领域关键核心技术攻关，并全面实施“人工智能+”行动 [33] - 市场表现回顾：10月A股市场风格由科技成长切换为稳健，上证指数上涨1.9%，科创50和创业板指分别下跌5.3%和1.6%；煤炭、钢铁、有色金属等资源品行业涨幅靠前 [34] 2025年1-10月，创业板指和科创50涨幅在全球主要股指中排名前列 [41] - 11月市场展望与结构线索：A股市场可能进入巩固震荡期 [41] 建议关注三条线索：1）低估值防御型板块，如食品饮料，因11月处于宏观数据真空期且面临年末考核，风格趋保守 [3][44] 2）“反内卷”预期下的资源品板块，其具备高股息属性，且9月PPI数据显示煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨，有色工业协会亦建议对铜、铅、锌等设产能“天花板” [3][48] 3）资本开支继续扩张的科技板块，汽车行业（+24.9%）和电子行业（+12.9%）前三季度资本开支同比增长显著，其营收增速（汽车+8.7%，电子+19.4%）较上半年亦在加快，半导体等与AI紧密相关的行业具有长期配置价值 [3][51]