投资评级 - 报告对正帆科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度及前三季度业绩增速放缓，但半导体行业需求旺盛，公司CAPEX业务经营稳健，OPEX业务有望打开成长空间，未来营收和盈利能力有望改善 [1][6][11] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为12.75亿元，同比减少22.68% [2][6] - 2025年第三季度归母净利润为-0.23亿元，同比减少110.12% [2][6] - 2025年第三季度扣非净利润为-0.37亿元，同比减少119.23% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为18.03%，同比减少9.44个百分点 [2][6] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为32.92亿元，同比减少5.98% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润为0.71亿元，同比减少78.50% [2][6] - 2025年前三季度扣非净利润为0.21亿元，同比减少93.11% [2][6] - 2025年前三季度毛利率为21.51%，同比减少5.66个百分点 [2][6] 业绩表现分析 - 第三季度营收同环比均为下滑，主要受Capex业务订单确认节奏影响 [11] - 盈利能力下降主要由于新建产能集中落地导致固定资产折旧摊销费用增加、新项目人员储备带来人力成本增长、报告期内股份支付费用以及投资建设和银行贷款、发行可转债等导致财务费用同比大幅增加 [11] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.8%、6.6%、8.2%、2.0%，同比分别变化+0.3、+1.4、+2.4、+1.3个百分点 [11] - 随着第四季度订单加速交付，预计第四季度经营业绩环比将积极改善 [11] 行业前景与公司业务 - 公司经营重心在泛半导体领域，半导体行业收入占比从2024年的50%提升至2025年上半年的57% [11] - 根据SEMI预测，2025年全球300mm晶圆厂设备支出将增长7%至1,070亿美元，2026年增长9%至1,160亿美元，2027年增长4%至1,200亿美元，2028年增长15%至1,380亿美元 [11] - 持续高增的Capex将带动后续Opex增长，TECHCET预测2025年全球半导体材料市场将达到约700亿美元，预计至2029年将以年均4.5%的复合增长率增长，市场规模超过870亿美元 [11] - 公司在手订单充裕，由集成电路领域订单支撑的CAPEX业务预计保持稳健增长 [11] - 公司依托CAPEX业务拓展OPEX业务的战略成效显著，未来OPEX业务占比预计持续稳步上升，半导体设备关键零组件、气体及先进材料、MRO服务等多项业务将打开营收增长空间 [11] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年公司营收分别为66.8亿元、83.9亿元、101.6亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、7.2亿元、9.4亿元 [11] - 对应当前股价的市盈率分别为21倍、13倍、10倍 [11] - 随着收入扩张带来的规模效应，公司整体盈利能力有望增强 [11]