核心观点 - 三季度公募基金在TMT领域持仓占比达40%，创历史新高，短期持仓、交易热度和股价均处于高位，市场风格或从科技成长风格出现一定回摆 [2][4][9] - 公募基金在科技板块的抱团或难言瓦解，但节奏会有所放缓，中长期核心取决于人工智能产业趋势的强度和持续性 [2][4][26] - 需关注海外AI龙头叙事变化、TMT板块在明年的业绩兑现以及公募基金业绩比较基准政策正式落地后可能带来的调仓影响 [2][4][26] 流动性专题：公募基金TMT持仓分析 - 2025年三季度TMT板块持仓占比环比上升11.15%至39.7%，增幅居首，超配比例为17.45%，略低于2015年第四季度19.93%的历史最高点 [9][13] - 主动偏股型基金对某一大类行业的配置在2011年后有一个比较极限的配置比例经验值，即30%，本次对TMT配置比例接近40%是第六次出现 [13] - 历史上前五次配置超过30%后，市场大类风格均出现切换，例如2015年第四季度TMT超30%后，2016年转向消费和顺周期 [13][15][16] - TMT板块成交额占比自2022年年底人工智能产业趋势爆发以来中枢系统性上移，整体在25%-40%区间波动，2025年9月30日再度触及40%后回落至10月31日的34.7% [16][18] - 科技板块业绩增速在2025年第三季度进一步快速提升且明显高于其他大类板块，当前公募对科技的抱团是叙事加业绩共同驱动的结果 [26][27] 监管动向 - 10月31日证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会发布配套操作细则，规范基金业绩比较基准、强化基金风格稳定性管理 [21][22] - 新规要求权益类基金产品业绩基准需与投资策略匹配，对于持仓偏离基准较多的公募基金，可能需要在一年过渡期内对持仓进行调整和纠偏 [21][22] - 以中证800作为主要业绩基准的主动偏股公募基金目前在TMT板块整体超配，而在金融行业明显低配 [22][24] 货币政策与资金成本 - 上周（10月27日至10月31日）央行公开市场净投放14008亿元，其中逆回购净投放12008亿元，MLF净投放2000亿元 [29] - 货币市场利率上行，R007上行2.7个基点至1.49%，DR007上行4.4个基点至1.46% [29] - 短端和长端国债收益率下行，1年期国债收益率下行8.9个基点至1.38%，10年期国债收益率下行5.3个基点至1.80% [29] - 同业存单发行规模减少2283.2亿元至7349.2亿元，1个月发行利率上行0.4个基点，3个月和6个月发行利率分别下行3.0和4.5个基点 [30] 股市资金供需 - 资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金184.95亿份，股票型ETF净申购187.90亿元，融资净买入291.55亿元 [3][43] - 资金需求方面，IPO融资27.46亿元，限售解禁市值556.70亿元，重要股东净减持71.69亿元，计划减持金额125.05亿元 [3][48] - 二级市场可跟踪资金供需净流入，A股周度日均成交额为20466.72亿元 [3] 市场情绪与偏好 - 上周融资买入额占A股成交额比例为13.3%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升 [53] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、创业板指、TMT [4][59] - 行业偏好上，电子、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高，分别为100.49亿元、65.82亿元、62.16亿元 [63][64] - 宽指ETF以净申购为主，双创50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，新能源及智能汽车ETF赎回较多 [69][70] 外部流动性变化 - 美联储10月议息会议如期降息25个基点，但鲍威尔给12月降息的预期降温，12月降息的不确定性增大 [4][73][77] - 当前市场对12月降息的预期为63%，较前期明显降温 [77][79] - 欧洲央行维持利率不变，日本央行以7比2的投票结果将短期利率维持在0.5%不变 [73][74]