投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩受市场化电量增加和电价下降影响，营收与净利润同比下滑，但发电量保持增长 [1][9] - 2026年广东取消核电变动成本补偿机制，预计将推动上网电价触底反弹，叠加新机组投产，公司业绩有望改善 [2][17] - 公司已完成惠州核电等资产的注入，增强了长期发展的资产基础 [3][19] - 核电增值税政策进行调整，但预计短期内对公司盈利无显著影响 [3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入597.23亿元，同比减少4.09%；归母净利润85.76亿元，同比减少14.14% [1][9] - 第三季度单季营业收入205.56亿元，同比减少10.21%，环比增加7.40%；归母净利润26.24亿元，同比减少8.81%，环比减少10.32% [1][9] - 前三季度总发电量1828.22亿千瓦时，同比增长2.67%；上网电量1721.79亿千瓦时，同比增长3.17% [1][9] - 第三季度单季总发电量625.11亿千瓦时，同比减少3.37%，环比增加3.95%；上网电量588.19亿千瓦时，同比减少3.39%，环比增加3.79% [1][9] - 2025年前三季度毛利率为33.5%，同比降低3.17个百分点；净利率为21.58%，同比下降3.31个百分点 [11] - 2025年前三季度销售费用率0.03%，管理费用率3.05%，财务费用率5.76%，研发费用率1.48%，合计费用率10.32%，同比降低0.23个百分点 [11] - 2025年前三季度ROE为6.95%，同比降低1.65个百分点 [11] - 2025年前三季度经营性现金净流入207.92亿元，同比减少19.5%；投资性现金净流出42.54亿元，同比增长54.7% [11][15] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润94.10亿元，2026年107.49亿元，2027年117.34亿元，同比增速分别为-13%、14%、9% [4][8][20] - 预测2025年每股收益0.19元，2026年0.21元，2027年0.23元 [4][8][20] - 当前股价对应2025年市盈率21.1倍，2026年18.5倍，2027年17.0倍 [4][20] - 预测2025年营业收入865.64亿元，2026年953.94亿元，2027年1035.09亿元 [5][22] 业务运营与发展 - 截至2025年9月30日，公司管理28台在运核电机组，装机容量3179.6万千瓦；在建机组20台，装机容量2422.2万千瓦，占全国总量的44.46% [16] - 在建机组中有4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段 [16] - 预计2025年投产1台机组，2026年投产2台机组，2027年投产2台机组 [16] - 公司已完成对中广核惠州核电有限公司（82%股权）、中广核惠州第二核电有限公司、中广核惠州第三核电有限公司、中广核湛江核电有限公司（后三家100%股权）的资产注入 [3][19] 行业与政策动态 - 广东电力交易中心通知，2026年取消对核电的变动成本补偿机制，预计可使核电市场化电价提高约0.04元/千瓦时，即使在电价触底0.372元/千瓦时的情况下也能提高约0.02元/千瓦时 [2][17] - 国家调整核电增值税政策，对2025年10月31日后核准的机组不再实行增值税先征后退政策，但对已投产或已核准未投产机组设置了过渡安排 [3][19]