投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季度利润恢复增长，单三季度归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元，扣非口径增长8%，略好于预期 [7] - 公司深耕中高端女装行业，品牌力强且具备较高的盈利能力，中长期多品牌矩阵优势明显，品牌内生增长性优异 [7] - 考虑到三季度以来零售环境边际走弱及天气因素影响，略微下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，对应市盈率20/19/17倍 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入同比下降4.2%至15.5亿元，归母净利润同比下滑15.4%至2.4亿元 [6][7] - 单三季度收入同比下降1.1%至4.8亿元，归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元 [7] - 2025年预计营业总收入为21.21亿元，2026年预计同比增长5.3%至22.34亿元，2027年预计同比增长7.2%至23.96亿元 [6] 分品牌表现 - 主力品牌表现相对稳健，DA品牌前三季度收入下滑3.9%至8.1亿元，毛利率微至76.43% [7] - DZ品牌前三季度收入下滑2.6%至6.3亿元，毛利率提升至73.9% [7] - DM与RA品牌仍处于调整期，DM品牌收入下滑14.6%至7628万元 [7] 分渠道表现 - 线上渠道前三季度收入同比增长26.2%至3.3亿元，占比约21%，毛利率稳定在76.7%，成为核心增长来源 [7] - 线下渠道前三季度收入下滑10.1%至12.1亿元，其中直营渠道收入逆势增长9%，加盟收入下滑27% [7] - 年内加盟店净关闭93家至535家，直营店净关闭26家 [7] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度毛利率同比提升0.7个百分点至75.5%，主要品牌毛利率均有提升 [6][7] - 销售费用率因收入下降被动抬升，增加5.6个百分点，管理费用率提升1个百分点至10.1% [7][12] - 归母净利率下降2个百分点至15.3% [7][10] - 截至三季度末公司存货为4.2亿元，与期初相比基本稳定 [7] - 经营活动产生的现金流量净额大幅提升至3.2亿元，同比增长72.7% [7]