核心观点 - AI技术持续驱动海外互联网巨头业绩，但市场开始关注巨额资本开支下的投资回报率表现[3] - 国内互联网公司的资本开支压力相对较小，AI对业务的带动作用明显，部分公司经营效率提升显著[3] - 投资建议聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司等[3][76] 行情回顾 - 2025年10月恒生科技指数单月下降8.6%，而纳斯达克互联网指数基本持平，单月涨幅为0.6%[1][11] - 港股表现前三的股票为阅文集团、金山软件、美团，单月涨幅分别为5.8%、跌幅2.2%、2.4%[14] - 美股表现前三的股票为谷歌、亚马逊、英伟达，单月涨幅分别为15.7%、11.2%、8.5%[14] - 恒生科技指数PE-TTM为22.85x，处于成立以来29.2%分位点；纳斯达克指数PE-TTM为42.30x，处于近10年74.09%分位点[1][16][18] 人工智能动态 - 谷歌发布Veo 3.1视频生成模型，新增音频功能和精细化编辑能力，并推出Gemini地图数据集成工具，可访问2.5亿地点实时信息[22][23][24] - OpenAI宣布ChatGPT周活用户破8亿，应用生态正式上线，Sora 2更新支持所有用户生成15秒视频[26][27] - 微软发布首款自研图像生成模型MAI-Image-1，Copilot新增群聊功能支持32人实时协作[30][31] - Meta调整政策，用户与AI助手对话数据将用于广告推送，并推出新技术使大模型RAG推理速度提升30倍[33] - 阿里巴巴推出Qwen Chat Memory功能，通义千问具备长记忆能力，并发布夸克AI眼镜[36][37][38] - 腾讯发布ima 2.0，引入任务模式和AI要点功能[39] - 字节跳动推出3D生成大模型Seed3D 1.0，豆包新视频模型1.0 Pro Fast提速3倍、降价72%[40][41] - MiniMax即将上线海螺2.3视频模型，并开源文本大模型M2[43] - 美团发布并开源视频生成模型LongCat-Video，可稳定输出5分钟连贯视频[44] - Vivo发布蓝心3B端侧大模型，集成五大核心能力[45] 行业政策与动态 - 25Q3国内游戏市场收入880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%[47] - 10月国产游戏版号下发159款，为年内次高，2025年累计下发版号1440个[48] - 9月支付机构备付金达25461亿元，同比增长5%[49] - 抖音电商双11第一阶段超4.1万商家直播销售额同比增长500%，销售额破亿元品牌数量同比增长800%[53][56] - 抖音电商前三季度累计为商家节省经营成本220亿元[54] - 天猫双11预售首小时35个品牌成交破亿，88VIP发放9折无门槛券[57][61] - 淘宝闪购发布新品牌"淘宝便利店"，投入20亿共建闪购仓生态[63] - 菜鸟正式进入"小时达"时代，为淘宝闪购提供仓配服务[64] - 美团"AI接待"单月带动近15万堂食订单，旗下国际外卖品牌Keeta在阿联酋启动运营[67][68] - 美团宣布追加28亿元帮扶餐饮商家，骑手社保补贴将覆盖全国[69][73] 投资建议 - 建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司[3][76] - 同时推荐与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐[3][76] - 重点公司盈利预测显示腾讯控股2025年预测EPS为23.69，PE为24.78x；阿里巴巴2026年预测EPS为5.83，PE为26.15x[4]