投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司煤电业务盈利能力大幅提升，是驱动业绩增长的核心因素，单三季度归母净利润同比增长88.54% [1][3] - 公司新能源装机持续扩张，前三季度风光装机新增6.8GW，但风电利润受利用率下滑影响而同比下降，光伏利润则显著增长 [4] - 基于前三季度业绩及电量电价情况，报告上调了公司盈利预测 [4] 业绩表现 - 前三季度公司实现营收1730亿元，同比下降6.19%；实现归母净利润148.41亿元，同比增长42.52% [1] - 单三季度公司实现营收609亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润55.79亿元，同比增长88.54% [1] - 前三季度公司中国境内各运行电厂累计完成上网电量3314.51亿千瓦时，同比下降2.87% [2] - 前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为478.71元/兆瓦时，同比下降3.54% [2] 业务分版块分析 - 煤电业务：前三季度煤机电量同比下降7.10%，但受益于煤价下降，盈利能力大幅改善 [2][3]；前三季度煤电贡献利润总额132.68亿元，同比提高102%，对应度电利润总额为5.1分 [3]；单三季度煤电贡献利润总额59.58亿元，同比提高130%，对应度电利润总额为6.0分 [3] - 新能源业务：前三季度风电电量同比增长8.90%，光伏电量同比增长47.73% [2]；前三季度新增风电装机2.2GW、光伏装机4.6GW [4]；前三季度风电实现利润总额46.30亿元，同比下降11%，光伏实现利润总额33.07亿元，同比增长36% [4] - 海外业务：前三季度新加坡大士能源累计发电量市场占有率为18.31%，同比下降1.29个百分点 [2] 成本与市场环境 - 考虑一个月库存，前三季度秦皇岛港5500大卡煤价为686元/吨，同比下降了189元/吨；单三季度为647元/吨，同比下降204元/吨 [3] - 2025年1-8月我国风电利用率为94.1%，同比下降2.3个百分点；光伏利用率为94.9%，同比下降2.3个百分点 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为160亿元、169亿元、178亿元（原预测值为140亿元、148亿元、158亿元） [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为8.0倍、7.6倍、7.2倍 [4] - 当前股价为8.17元，A股总股本为10,997.71百万股，总市值约为89,851.29百万元 [6]