报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 资本市场回暖与权益资产表现强劲推动险企业绩高增，资负共振驱动利润高增 [1] - 上市险企通过产品结构转型与经营质效提升实现负债端亮眼表现 [1] - 投资端受益于资本市场反弹，负债端通过产品结构优化和经营效率提升实现质态改善，投资业务是险企估值修复的关键要素 [3][40] 投资收益驱动利润大幅回升 - 截至2025年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入23739.81亿元，同比提升13.6% [11] - 新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长28.3%、25.9%、11.1%、10.9%、7.4% [11] - A股5家上市险企共计实现归母净利润4260.39亿元，在去年高基数基础上同比增长33.5% [1][11] - 中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9%，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9%、19.3%、11.5% [1][11] - 受益于资本市场反弹修复，上市险企平均投资利润贡献率达54% [15] - 中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保投资利润贡献率分别为70%、67%、20%、60%、53% [15] - 中国人保/中国太保/中国平安/新华保险/中国人寿前三季度承保利润贡献率分别为53%、47%、44%、38%、32% [15] 人身险业务表现 - 各公司新业务价值延续高速增长态势，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值同比分别增长41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6% [1] - 2025年7月25日，人身险行业预定利率触发调整，普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [18] - 中国人寿、平安人寿调整新备案保险产品的预定利率最高值，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0% [18] - 普通型产品、分红险、万能险预定利率下调幅度分别为50bp、25bp、50bp [18][19] - 分红险具备"低保底+高浮动"特点，成为行业应对"资产荒"和利率下行的关键工具 [21][22] 财产险业务表现 - 2025年前三季度，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入8596.35亿元，同比增长3.8% [26] - 车险业务保费收入4666.96亿元，同比上升3.2%；非车险业务保费收入3929.39亿元，同比上升4.6% [26] - 前三季度人保财险、平安财险、太保财险车险业务分别同比增长3.1%、3.5%、2.9% [28] - 中国人保、中国平安、中国太保非车险业务分别实现同比增速3.8%、14.3%、-2.6% [29] - 人保财险实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7%，综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2] - 平安产险整体综合成本率为97%，同比优化0.8个百分点；太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1个百分点 [2][33] - 非车险领域"报行合一"政策落地执行，有效推动费用率回归正常水平 [33] 资产配置与投资表现 - 上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置 [2] - 截至三季度末，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保总投资收益率分别为8.6%、6.42%、5.40%、5.20%，同比增长1.8、1.04、0.80、0.50个百分点 [2][36] - 中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产的配置比例分别为4.13%、10.48%、7.46%、6.26%、2.82%，相较2024年中期分别增长1.07、1.71、3.20、0.69、1.30个百分点 [38] - 新金融工具准则实施后，大量权益资产被指定为FVTPL计量，直接加大利润表波动 [35] 投资建议 - 建议关注中国人寿、中国平安及中国财险 [3][4][40] - 投资业务是险企估值修复的关键要素，权益类资产投资权重较大的险企将受益于市场上涨行情 [40] - 行业正积极备战2026年"开门红"，在预定利率下调、第四套生命表发布、非车险"报行合一"等背景下调整策略 [3][40] - 寿险产品结构优化，特别是分红险、万能险等浮动收益型产品占比提升，有助于降低利差损风险 [40]