投资评级 - 报告对洛阳钼业的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司业绩大超预期，创历史同期新高，且中长期看好金、铜和钴价中枢上移，公司有望实现量价齐升，盈利继续抬升 [1][4] 业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%，但利润总额达到240.68亿元，同比增长43.87% [1] - 25年前三季度实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，续创历史同期新高，三季度业绩已超越去年全年水平 [1] - 25年第三季度单季实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.4%，主要得益于铜的量价齐升与公司降本增效 [1] 产品产量与销量 - 铜业务：前三季度产铜54.34万吨，同比增长14.14%，完成产量指引中值的86.25%，显著超预期；销量为52.03万吨，同比增长10.56% [2] - 铜业务：第三季度单季产量为18.98万吨，同比增长16.98% [2] - 铜业务：KFM二期预计于2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属，远期铜产量有望实现100万吨 [2][4] - 钴业务：前三季度产钴8.80万吨，同比增长3.84%，完成产量指引中值的79.98% [2] - 钴业务：受刚果（金）出口禁令及延长影响，前三季度钴销售量为5.10万吨，同比下降36.08%；第三季度产钴2.69万吨，同比下降12.37% [2] - 钴业务：目前出口禁令已解除并采用配额制，预计第四季度钴销量环比或大幅回升 [2] - 其他板块：前三季度钼、钨、铌和磷肥产量分别为10,611吨、6,000吨、7,841吨和91.28万吨，均超计划目标，完成度分别达到78.60%、85.71%、78.41%和79.37% [2] 成本与毛利率 - 25年第三季度公司营业总成本为404.42亿元，同比下降12.35%，环比下降1.51%，显示降本增效成果显著 [3] - 主营业务成本：铜/钴/钼/铌营业成本分别为3.4/4.4/25.1/14.8万元/吨，同比变化为+9.53%/-17.01%/-49.79%/-23.30% [3] - 前三季度毛利率：铜业务毛利率上升至54.07%，同比增加1.73个百分点；钴板块毛利率大幅抬升至63.46%，同比增加26.97个百分点；铌板块毛利率亦有显著提高，同比增加16.61个百分点 [3] 费用控制 - 25年第三季度公司期间费用率为8.82亿，同比下降41.03%，环比下降26.93% [4] - 财务费用控制优秀，25年第三季度财务费用为0.5亿元，同比下降93.87%，环比下降88.74%，主要系借款规模减小所致 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，将25/26/27年归母净利润上调至195/253/289亿元（前值为167/190/211亿元） [4] - 上调后的归母净利润对应市盈率（PE）分别为17倍/13倍/12倍 [4] - 根据财务预测，公司25年预计每股收益（EPS）为0.91元，26年为1.18元，27年为1.35元 [5][12]