投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][12] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润同比下降34%，主要受资产减值4.5亿元拖累，冶炼加工费下滑亦有影响 [1][6] - 公司是全球最大铜冶炼公司，产能达220万吨，其中粗炼产能196万吨，技术先进且成本具竞争力 [2][7][8] - 米拉多铜矿二期即将投产，公司铜矿年产能将达31万吨且成本下降，冶炼产能受益于全球产能出清 [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.0亿元、64.6亿元、73.2亿元，同比增速为3.3%、122.6%、13.4% [3][12] 2025年第三季度业绩表现 - 单季营收458亿元，同比增长31.7% [1][6] - 单季归母净利润3.3亿元，同比下降39.9%，但环比增长5.6% [1][6] - 金隆铜业于10月11日开始为期28天的大修，公司通过调整生产节奏和原料结构，预计加工费下滑对四季度影响有限 [1][6] 行业与公司运营分析 - 自2023年11月巴拿马铜矿关停以来，铜精矿供应紧张，大型冶炼企业的长单比例有所下滑 [1][6] - 当前现货加工费在-40美元/吨以下，长单加工费为21美元/吨，公司外购矿长单比例约为75% [1][6] - 公司以处理铜精矿为主，2024年使用铜精矿135万吨，粗杂铜35万吨，受加工费下滑影响较另一家龙头更大 [2][8] - 中国铜冶炼厂技术全球领先，成本最具竞争力，将受益于全球冶炼产能出清 [2][8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.23元、0.50元、0.57元 [3][4][12] - 当前股价对应市盈率分别为22.2倍、10.0倍、8.8倍 [3][4][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为1983.11亿元、2358.41亿元、2383.26亿元，同比增速为36.3%、18.9%、1.1% [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为8.1%、16.0%、16.1% [4]