报告核心观点 - 报告聚焦于白酒行业三家头部公司的2025年第三季度财报，指出在宏观经济和消费需求承压的背景下，各公司通过渠道调整、产品结构轮动和区域策略分化来维持经营韧性 [3][6][9][10] - 贵州茅台业绩符合预期，经销渠道逆势贡献主要收入增量，但系列酒和直营渠道承压，期待后续需求改善和批价企稳 [3][6] - 泸州老窖Q3业绩环比下滑幅度较大，中低端产品表现优于高端，公司正有序出清报表压力，为行业复苏储备弹性 [3][9] - 山西汾酒展现出较强的经营韧性，Q3省外市场增长强劲，通过主动调节省内压货和产品节奏，维持了基本盘的稳固 [3][10] 贵州茅台三季报总结 - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [6] - 2025年第三季度总营收为398.10亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，业绩符合预期 [6] - Q3茅台酒营收349亿元，同比增长7%，但系列酒营收41亿元，同比下滑34% [6] - 分渠道看，Q3直营渠道收入155亿元，同比下滑15%，其中"i茅台"收入下滑超过50%，经销收入235亿元，同比增长14% [6] - Q3毛利率为91.28%，同比提升0.23个百分点，销售净利率50.97%，同比持平，合同负债环比增加22.42亿元至77.49亿元 [6] 泸州老窖三季报总结 - 2025年前三季度营业收入为231.27亿元，同比减少4.84%，归母净利润为107.62亿元，同比减少7.17% [9] - 2025年第三季度收入66.74亿元，同比减少9.80%，利润30.99亿元，同比减少13.07% [9] - 分产品看，Q3国窖预计下滑10%以上，300元以内产品表现较好，老字号特曲增长较快，新二曲因铺货增长迅速 [9] - 前三季度销售净利率为46.67%，同比下降1.09个百分点，毛利率为87.11%，同比下降1.3个百分点 [9] - Q3销售回款79.63亿元，同比下降1.78%，经营性现金流净额37.58亿元，同降11.16%，合同负债环比增加3.09亿元至38.38亿元 [9] 山西汾酒三季报总结 - 2025年第三季度营业收入89.6亿元，同比增长4.05%，归母净利润28.99亿元，同比下降1.38% [10] - 前三季度青花20实现双位数增长，玻汾同比增长10%以上，但青花30下滑较多 [10] - 分区域看，Q3省内收入同比减少35.18%，省外收入同比增加31.13% [10] - Q3销售净利率为32.66%，同比下降1.45个百分点，毛利率为74.63%，同比增加0.34个百分点 [10] - 公司通过产品轮动和区域轮动策略主动调节节奏，玻汾、腰部产品、青花20、青花30四轮驱动，抗风险能力强 [10] 市场表现 - 2025年11月5日，上证指数收盘于3,960.19点，下跌0.41%，深证成指收盘于13,175.22点，下跌1.71% [2] - 创业板指收盘于3,134.09点，下跌1.96%，科创50指数收盘于1,387.24点，下跌0.97% [2]