报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 冶炼厂原料库存可用天数下滑且有冬储需求，对矿端采购需求旺盛，海内外矿TC回落，冶炼综合利润压缩，高成本地区面临亏损，供给端预期增速下滑，11月预期同比增速降至20%以内，日均产量环比回落，若TC持续回落，供给端压力有望减小 [4] - LME仓单低位，现货升水偏高，出口窗口打开，仓单风险未缓解，国内社会库存累库不及预期，微观数据从利空转利多，宏观向好背景不变 [4] 各部分内容总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水130.71美元/吨，SMM上海锌现货价22580元/吨较前一日变化230元/吨，升贴水-90元/吨；广东锌现货价22570元/吨较前一日变化230元/吨，升贴水-100元/吨；天津锌现货价22570元/吨较前一日变化250元/吨，升贴水-100元/吨 [1] - 期货方面，2025-11-04沪锌主力合约开于22610元/吨，收于22670元/吨较前一日变化185元/吨，成交150552手，持仓116923手，日内最高22840元/吨，最低22595元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-11-04，SMM七地锌锭库存16.17万吨较上期变化0.03万吨，LME锌库存33825吨较上一交易日变化0吨 [3] 市场分析 - 冶炼厂原料库存可用天数下滑，冬储需求下对矿端采购需求旺盛，海内外矿TC回落，冶炼综合利润压缩，高成本地区亏损，供给端预期增速下滑，11月预期同比增速降至20%以内，日均产量环比回落，若TC持续回落供给端压力有望减小 [4] - LME仓单低位，现货升水偏高，出口窗口打开，仓单风险未缓解，国内社会库存累库不及预期，微观数据从利空转利多，宏观向好背景不变 [4] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]