宏观研究 - “十五五”规划建议重提“居民消费率明显提高”，未来5年政策将着力提振居民消费，目标设定更趋科学务实[2][23] - 1995年以来中国居民消费率累计下降8个百分点，其中再分配效应拖累2.2个百分点，财产性收入渠道待拓宽拖累1.4个百分点，劳动报酬占比拖累0.4个百分点，平均消费倾向拖累3.9个百分点[3][25] - 综合三种情形预测，2030年中国居民消费率有望提升至42%-47%的区间，拉动名义GDP增长2.9-3.9个百分点[3][4][26] 海外策略研究 - 上周全球指数多数上涨，MSCI全球指数上涨0.6%，其中MSCI发达市场上涨0.6%、MSCI新兴市场上涨0.9%[7][28] - 北美持仓指数攀升至历史高位，美股投资者情绪处历史偏高位，港股投资者情绪处历史偏低位[7][28] - 美股信息技术和可选消费盈利预期大幅上修，标普500指数2025年EPS盈利预期为270[8][29] - 美联储10月如期降息，但鲍威尔发言偏鹰，市场预期美联储年内降息0.68次[9][30] 海外科技研究 - 2024年全球SSD控制器市场规模约为249.65亿美元，预计2025年增至277.63亿美元，2025-2032年复合增速约14.4%，2032年市场空间将超过661亿美元[10][73] - AI和数据中心需求推动高端SSD控制器升级换代，汽车电子和工业物联网兴起带来车规级存储控制器新增长点[3][11][74] - 行业竞争格局呈现独立厂商与IDM厂商共存，建议关注Marvell、Microchip、Silicon Motion等独立控制器企业及三星、SK海力士等存储厂商自研业务[11][13][74] 食品饮料行业 - 25Q3食品饮料板块收入2430亿元、同比下滑6%，归母净利润446亿元、同比下滑13%，毛利率同比下降2.4个百分点至46.5%[5][15][55] - 白酒板块25Q3收入同比下滑18%，归母净利润同比下滑22%，部分公司利润出现单季亏损，报表出清力度加大[15][55][56] - 大众品表现分化，软饮料25Q3收入同比增长15%、净利润增长37%，啤酒收入增长1%、净利润增长11%，卤制品收入下滑7%、净利润下滑30%[16][57] 资产配置策略 - 中国“转型牛”升势未结束，资本市场改革与经济结构转型推动股市发展，上证指数十年再次站上4000点是重要一步[20] - 转型三大动力包括无风险收益下沉、资本市场改革以及中国转型发展确定性提高，A/H股调整是增持良机，2026年市场高度有望挑战十年前高[21] - 投资主线推荐科技成长、制造出海与全球扩张、周期消费转型及金融股，主题推荐科技新势能、内需新机遇、能源新战略及出海与区域经济新格局[22] 建筑工程行业 - 推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源等建筑新质生产力方向，相关标的包括甘咨询、宁波建工、华建集团等[36] - 基建央国企红利属性强，推荐中国建筑（股息率5.00%）、中材国际（股息率4.76%）、隧道股份（股息率4.55%）[37][38] - 国际工程公司2025Q3订单加速，推荐中钢国际、北方国际、中材国际等，新疆、川藏西部基建景气度提升[37][38] 通信设备及服务 - AI驱动网络升级，海外需求强劲，微软/META预计FY26资本开支增速高于FY25，谷歌资本开支将大幅增长，预计至2030年全球AI资本开支达3-4万亿美元[40] - 国内AI建设同步加速，阿里巴巴预计至2032年数据中心能耗达2022年10倍，算力芯片、光模块、交换机等基本实现全国产化[40][41] - 卫星互联网、量子通信、万兆网络进入产业成熟期，成为万物互联网络架构重要补充[41] 计算机行业 - 2025Q3计算机行业总营收3285.91亿元、同比增长4.87%，归母净利润106.98亿元、同比增长22.71%，利润端延续增长势头[64] - AI、金融科技、网络安全、云计算、自动驾驶等板块2025前三季度营收和净利润双增长，AI板块归母净利润表现较好[66] - 2025前三季度计算机行业毛利率中位数企稳回升至35%，但净利率中位数下跌至0.45%，研发费用率提升至14.04%[65] 煤炭行业 - 2025Q3煤炭板块实现营收2979亿元、同比下滑16.5%，归母净利润276亿元、同比下滑30.3%，但环比提升14.1%[76] - 反内卷政策下7-9月全国煤炭产量同比连续下滑，预计全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨[76] - 8-9月全社会用电总量累计增长回升至4.6%，预计全年增速回升至5%以上，10月长假后华东区域日耗为过去5年同期最高[76] 纺织服装行业 - 2025Q3 A股服饰板块收入增速转正至0.9%，净利实现显著增长至10.6%，家纺表现亮眼，罗莱/水星收入利润均显著增长[60] - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，美国关税政策落地使产业发展方向可见，推荐华利集团、九兴控股、申洲国际等[59] - 9月越南纺织品/鞋履出口金额同比均增长9%，较8月提速，美国服装零售8月同比增长8.3%，连续4个月环比加速[60]