报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月央行重启小规模国债买入操作，信号意义大于实际规模，后续或适度加大买入规模，2026年可能显著放大，该操作有望成中长期流动性投放新渠道，维持债市震荡偏多看法，建议优先布局中长久期利率债 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解央行重启国债买卖 信号意义远重于操作规模 - 2025年10月央行以200亿元规模恢复国债买入，低于2024年同期，操作公布后收益率短暂上行，信号意义大于流动性投放效果，无意推动利率过快下行，11月或适度加大规模，四季度净买入2000 - 4000亿元，2026年一季度可能大规模操作 [4][8][9] 国债买卖操作重启：基于环境改善与政策协同的考量 - 重启基于内外环境改善与政策目标协同，内部债市供求平衡，10年期国债收益率回升至合理区间，外部汇率压力缓解，也是对财政部发债工作的配合 [13][14][16] 国债买卖操作有望成为中长期流动性投放新渠道 - 银行体系中长期流动性有缺口，传统投放方式受限，国债买卖可转化债券资产为超额准备金，置换MLF与买断式逆回购，类比“类降准”效应 [18][19] 国债买卖对央行资产负债影响与复盘 国债买卖操作对于央行资产负债表的影响 - 借券是表外业务，不体现在资产负债表；借券卖出使负债端结构调整；表内国债买入扩张资产负债表，卖出则收缩；国债持有至到期引致资产负债表收缩 [23][25][26] 国债买卖操作复盘 - 2024年8月央行开启“买短卖长”，净买入1000亿元，9 - 12月转为主要“买短”，累计净买入约9000亿元，2025年1月暂停，“对政府债权”规模逐月降低 [27] 债市策略：优先布局中长久期利率债 - 维持债市震荡偏多看法，10月重启国债买卖信号积极但难推动收益率下行，11月关注传统配置机构配置窗口期，投资者关注“资产荒”缓解和公募基金销售费率改革扰动，优先布局中长久期利率债，因期限利差收窄概率高且配置型机构可能加大配置 [32]