核心观点 - 报告认为2025年11月市场利好因素多于压制因素，风险偏好有望提升 [4] 外部经贸局势缓和与国内“十五五”规划政策落地是主要积极因素 [4] A股市场主线将更加明确，科技成长板块有望引领市场继续向上，债市以震荡偏多思路交易，人民币短期保持温和升值态势 [4] 宏观经济背景 国内经济 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，较去年全年加快0.2个百分点 [12] 9月工业增加值同比增长6.5%，较8月加快1.3个百分点，高技术产业增长10.3%提供重要支撑 [12] - 三大需求表现分化：1-9月固定资产投资累计同比下降0.5%，较上月回落1.0个百分点 [12] 9月社零同比增长3.0%，较上月回落0.4个百分点，但家具、体育娱乐等品类保持两位数增长 [12] 出口端保持韧性，9月出口金额同比增速回升4.0个百分点至8.3% [12] - 价格方面，9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [17] PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，煤炭、黑色金属等行业改善明显 [17] - 流动性方面，9月新增社融3.5万亿元，同比少增2339亿元，社融存量同比增长8.7%，增速略有回落 [19] M1同比增长7.2%，M2同比增长8.4%，存款活化趋势延续 [19] 海外经济 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，大幅不及预期 [27] 9月CPI同比小幅上行0.1个百分点至3.0%，核心CPI同环比均小幅下行至3.0%和0.2% [27] - 美联储10月如期降息25bp并宣布将结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，强调12月降息“远非板上钉钉” [30] 截至10月31日，市场预期美联储12月降息概率为67.0%，较一周前下降 [31] - 美国政府自10月1日起持续“停摆”，但经济影响暂时有限 [33] 10月中美元首会晤达成多项成果共识，包括美方取消10%“芬太尼关税”、对等关税暂停一年等 [34] A股市场 10月回顾 - A股市场呈现“先抑后扬”走势，风格由小盘成长向大盘红利切换 [41] 截至10月30日，Wind全A上涨0.5%，中证红利、上证指数涨幅靠前 [41] - 行业方面，煤炭、有色金属、公用事业等防御板块领涨，科技成长板块跌幅居前 [41] 概念方面，培育钻石、两岸融合等概念表现活跃 [41] - 资金面上，10月全A日均成交额回落至2.2万亿元，融资余额近2.5万亿元持续新高 [41] 11月展望 - 企业盈利修复信号增强，前三季度全部A股归母净利润同比增长5.5%，钢铁、有色及计算机、传媒等行业盈利同比增幅超30% [45] - 政策预期落地将凝聚主线共识，“十五五”规划明确科技自立自强目标，科技成长板块有望成为市场主要驱动力量 [46] - 外部条件改善提振风险偏好，中美经贸磋商释放积极信号，美联储降息改善全球流动性，外资流入预期增强 [46] - 建议关注科技成长与先进制造、“反内卷”推动景气改善的板块以及低估值优质消费板块，红利资产配置价值亦值得关注 [47] 固收市场 10月回顾 - 债市整体震荡下行，10Y国债收益率受中美关税博弈及央行重启国债买卖影响而波动 [50] 10月27日央行宣布重启国债买卖后，10Y国债收益率震荡下行3.3BP [50] 11月展望 - 利率债以震荡思路偏多交易，关注基本面数据和股市变化，公募费用新规落地后利率下行节奏可能更顺畅 [52] - 信用债建议关注中短久期下沉机会，城投债和金融债值得重点关注 [52] - REITs市场呈现“一级热、二级冷”格局，11月二级价格可能迎来反弹但幅度有限，建议关注一级IPO及扩募机会 [53] - 可转债建议关注高价相关策略，如高价低溢价率策略，行业上关注TMT和新兴周期板块 [54] 汇率市场 美元指数 - 10月美元指数震荡偏强，月内上行1.76%至99.55，受非美货币走弱、特朗普关税言论及降息预期变化等多因素影响 [55] - 11月预计呈震荡格局，欧元区经济势头渐显可能形成压制，但美国降息预期回落提供支撑 [55] 人民币汇率 - 人民币短期面临较多有利因素，包括美元指数可能保持弱势震荡、外汇市场增持人民币意愿增强等 [4] - 政策当局将继续维护外汇市场平稳运行，预计人民币短期保持温和升值态势 [4] 境外市场 美债 - 美债收益率短期或小幅上行，收益率曲线趋于平坦 [4] 10月美债收益率先下后上，期限利差小幅收窄 [4] 美股 - 美股受到强劲盈利、季节性利好等因素支撑，预计继续上行 [4] 但降息预期降温及AI泡沫讨论增加可能引发季报业绩波动 [4] 港股 - 港股在外部局势缓和、内部政策定调背景下，风险偏好有望提升 [4] 若港股科技公司业绩超预期，有望打开进一步向上空间 [4] 大宗商品 黄金 - 黄金短期在避险情绪边际减弱背景下预计维持震荡，仍看好中长期上行趋势 [4] 10月伦敦现货黄金下跌3.54% [7] 铜 - 宏观情绪转好，基本面驱动加强 [9] 10月沪铜主力合约上涨4.85% [7] 原油 - 原油震荡偏弱，但底部存在供暖季需求回暖、美国商业原油去库两大支撑 [4] 10月布伦特原油下跌1.20%，WTI下跌2.23% [7]