行业投资评级 - 港股：优于大市（维持）[7] 核心观点 - 全球多资产下跌的本质是流动性收缩，而非避险情绪驱动[1] - 流动性收缩的根源在于美国联邦政府停摆，造成私人部门年化1.85万亿美元的资金缺口[2] - 美股当前估值合理，市场回撤是布局良机[4] - 港股高确定性降息逻辑未完全演绎，流动性收缩加速其估值消化进程[5] - 建议关注流动性逆境与基本面顺境相结合的行业，如半导体和材料[6] 市场表现分析 - 近期多种资产出现显著回撤：标普500和纳斯达克100期货跌破MA20，日韩核心宽基指数回撤，黄金回落至4000以下，加密货币跌破年线[1] - 美债收益率相对稳中有降，印证市场核心逻辑为流动性收缩[1] 流动性分析 - 美国联邦政府停摆造成年化1.85万亿美元的流动性缺口，相当于每周吸收355亿美元流动性[2] - 美国政府停摆5周将令市场承受约1800亿美元的流动性缺口[2] - 9月最后一周至10月最后一周，美国TGA账户余额增加1529亿美元[2] - 停摆期间，联邦政府年化支出降低1.93万亿美元，但收入仅减少850亿美元[2][16] 政策前景预测 - 美国本土投行预计联邦政府将在两周内恢复运作[3] - 共和党参议员对两党就财政问题于本周三至周四达成协议“非常有信心”[3] 资产配置建议 - 美股：标普500合理估值中枢为6900-6950，目前没有明显估值负担，回撤是布局良机[4] - 港股：美联储降息的核心逻辑高确定性演绎，9月美国M2加速增长强化中期流动性利好，短期流动性利空带来布局机会[5] - 中观行业：推荐半导体（存储芯片处在较大级别顺周期叙事中）和材料（有色金属，黄金受益于稳定Beta和强Alpha，工业金属受益于需求高景气）[6]