报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储 10 月降息 25bp 符合预期但内部有分歧，美国政府停摆致数据缺失经济前景不明，12 月并非一定降息；产业上菲律宾雨季镍矿发运收缩、印尼供给平稳价格微幅上调，房地产低迷钢企排产不佳镍铁价格承压，电镍新增产能供给高位库存累库，基本面过剩压力不改；后期镍市指引有限价格区间震荡，宏观面难有提涨驱动，产业上镍矿供给预期收紧成本支撑夯实，终端需求分化，新能源市场或延续强势、房地产低迷，供给端或维持高位基本面暂无明显改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10 月沪镍主力合约震荡运行，月初伦镍探涨国内节后补涨后回撤，中旬后中美关系缓和及美联储降息预期推高镍价，利多兑现后价格大幅回撤 [9] - 10 月精炼镍升贴水表现分化，金川镍升贴水由 2450 元/吨涨至 2550 元/吨，进口镍升贴水由 500 元/吨跌至 450 元/吨，月末镍价盘整金川镍升水显著抬升 [10] 宏观分析 海外 - 美联储 10 月降息 25bp 符合预期，但内部对降息节奏有分歧，鸽派米兰认为应降 50bp，鲍威尔意外转鹰，认为 12 月并非一定降息，市场对 12 月降息概率预期降至 67%，多名联储官员认为需等更多数据确定政策方向 [14] - 9 月美国通胀数据低于预期推高降息预期后回落，10 月制造业 PMI 走弱但需求与就业分项回升，产出分项大幅回落，通胀压力有回升迹象但再通涨压力可控，制造业仍低迷 [15] - 截止 11 月 5 日美国政府停摆 36 天刷新记录，或造成 70 - 140 亿美元损失，下调四季度 GDP 增速 1 - 2 个百分点，影响民生经济 [16] 国内 - 9 月国内社零增速走弱，国补资金退坡拖累家电等行业零售，内需自驱力度弱对补贴依赖度高 [17] - 10 月制造业 PMI 下行，供需、就业、库存均走弱，出口和生产为主要拖累项，随着中美关系缓和出口订单指数有望 11 月回升，国内国补政策退出内需增量预期有限，制造业景气度难显著回升 [18] 基本面分析 镍矿供给预期收缩，成本支撑夯实 - 10 月印尼、菲律宾镍矿价格小幅上涨，菲律宾雨季镍矿供给边际收紧，印尼供给平稳内贸基准价小幅抬升，印尼要求镍企提交 2026 年生产计划用于审批配额 [19] - 9 月中国镍矿进口量 611.44 万吨同比大增 33.91%，主要来自菲律宾，10 月末国内港口库存 1479.1 万吨较 9 月末累库 69.73 万吨 [19][21] 新增产能投放，供给压力延续 - 10 月全国精炼镍产量 3.59 万吨同环比增 17.06%/0.84%，产能规模增加，开工率 64%略降，部分工艺利润率修复，成本利润驱动下资源流转，产能扩张和套保支撑产量高位 [23] - 9 月中国进口精炼镍 28367 吨同比大增 378.86%，主要增量来自俄罗斯，10 月末进口亏损略有扩大，9 月出口 14112 吨同比增 33.21% [23][24] 不锈钢排产不佳，镍铁利润承压 - 10 月高镍生铁价格偏弱运行，镍铁冶炼利润率走弱，房地产低迷拖累不锈钢排产，对镍铁需求不佳，11 月排产增量不足，传统需求难改善 [26][27] - 9 月国内镍铁进口 108.53 万吨同比增 47.19%，主要来自印尼；不锈钢进口 12.03 万吨同比增 0.39%，出口 41.85 万吨同比降 8.72% [28][29] 动力终端需求偏热，硫酸镍基本面较好 - 10 月硫酸镍价格偏强运行，产量 36232 吨同环比增 26.14%/6.66%，三元材料产量增速强于硫酸镍，需求热度提振价格，部分工艺利润率上升 [34] - 9 月中国硫酸镍进口 2.87 万吨同环比增 56.61%/-3.55%，出口 806 吨同环比降 0.76%/增 0.59% [35] 政策窗口期尤在，中期存走弱预期 - 9 月新能源汽车产销均衡，商用车市场热度延续，出口方面乘用车出口量同比大增 [37] - 海外欧洲 8 月新能源汽车销量同比增 33.41%环比回落，美国 8 月同比增 11.47%环比上升，年内均维持增长态势 [38][39] - 新能源汽车销量在政策窗口期延续强势，11 月临尾需求热度或下移，消费者为获补贴和优惠年底前提车，但车企交付周期长有退订风险，传统车企若 11 月底前不出台购置税兜底政策，12 月消费或跳水 [40] 海内外交易所大幅累库，现货向仓单流转 - 10 月末国内精炼镍社会库存 48104 吨较 9 月末累库 7276 吨，SHFE 和 LME 库存均累库，全球两大交易所库存合计 283702 吨较 9 月末增 27573 吨，资源向交易所流转趋势或延续 [41] 行情展望 - 供给上新增产能爬产或微增；需求上动力终端有增量预期，传统行业延续磨底；成本上菲律宾镍矿供给收紧矿价维持高位；宏观上美国政府停摆数据缺失市场情绪保守，美元指数有上行预期难有提涨驱动 [45] - 产业上菲律宾雨季镍矿供给预期收紧成本支撑夯实，终端需求分化，新能源市场或月内延续强势、房地产低迷，不锈钢排产近乎持平，供给端或维持高位，基本面无明显改善，月内镍市无明确指引价格区间震荡 [45]