核心观点 - 报告认为市场处于牛市中的阶段性震荡整固期，沪指触及4000点后短期缺乏利好催化，风格将暂时回归均衡，但科技成长仍是中长期主线，预计12月市场有望再回科技成长主线 [1][7] - 对A股整体观点由上期的相对乐观下调至中性，建议配置暂回均衡，关注红利、小微盘等防御性机会，并耐心等待AI、半导体等科技方向的下一轮机会 [7][8][97] - 海外方面，美联储12月大概率继续降息25个基点，中美经贸关系出现阶段性缓和，但未来一两年博弈仍将持续 [6][26][29][34] 市场回顾 - 2025年10月A股市场整体小幅调整，Wind全A下跌0.04%，主要股指除上证指数上涨1.85%外普遍收跌，创业板指下跌1.56%，市场情绪趋于谨慎 [11] - 港股市场回落调整，恒生指数下跌3.53%，恒生科技指数下跌8.62%，受美元指数走强及部分科技股AI商业化进度不及预期影响 [11][12] - 海外主要股市多数收涨，日经225指数表现亮眼，月度涨幅达16.64%，美股标普500上涨2.27%，纳斯达克指数上涨4.70% [11][12] - 10月市场风格趋于防御，成长板块悉数下跌，价值板块悉数上涨，资金从科技板块切换至高股息防御板块，煤炭、石油石化、有色金属、公用事业领涨 [13][14] 海外经济环境及政策影响 - 美国9月CPI同比增速为3.0%，核心CPI同比增速为3.0%，均低于市场预期，通胀上行势头缓和，未来或将维持平稳 [20] - 美联储10月30日降息25个基点至3.75%-4.00%，尽管鲍威尔表态偏鹰，但报告认为在就业市场疲弱、通胀可控前提下，12月大概率继续降息25个基点 [26][29] - 中美吉隆坡经贸磋商后，美国对华普遍关税税率从30%回落至20%左右，但措施多为"暂停一年"安排，显示博弈将持续，未来合作细节值得关注 [31][34] 国内经济环境及政策影响 - 前三季度经济增速5.2%，全年达成增长目标难度不大，但内需下行压力上升，9月社零增速回落至3.0%，固定资产投资累计增速回落至-0.5% [42][43][50] - 外需韧性偏强，9月出口同比增速8.4%，是生产的主要支撑，9月工业增加值走强至6.5% [42][43][55] - 物价指数低位企稳，9月CPI同比-0.3%，PPI同比-2.3%，政策总体保持稳定，新推出的5000亿新型政策工具或将主要在基建投资领域发力 [60][63][6] 股债策略与市场结构特征 - A股行业轮动速度维持低位，行业间收益差异维持高位，交易拥挤度明显提升的方向主要集中在煤炭、石油石化等防御板块 [69][74] - 市场风险偏好维持不变，万得全A风险溢价率为2.63，处于5年滚动均值以下，上证红利股债性价比下降至2.44 [76][79] - 主要股指估值涨跌分化，创业板指估值处于中位数以上区间，其他指数如沪深300、中证500等均处于3/4以上区间 [81][83] - 债市情绪压力最大时刻已过，进入理性修复阶段，十年期国债收益率预计在1.75%-1.85%区间震荡，建议积极持有等待契机 [90][92] 资产配置观点展望 - A股大盘配置建议为中性，风格暂回均衡，可关注沪深300、中证500等宽基指数或红利策略，等待12月科技成长主线机会 [7][97] - 全球资产中，对美债观点为相对乐观，美股、港股、日股、黄金均为中性，美元为相对谨慎，原油维持中性 [8][95][96] - 国内宏观多资产组合今年以来收益率16.85%，夏普比率3.0274，本期根据月报观点下调A股权重，上调国债权重 [102][103] - 全球多元资产平衡组合今年以来收益率13.12%，夏普比率2.7861，本期下调美股及A股权重，上调国债权重 [107][109]