报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在关税政策和地缘政治事件加剧全球金融市场波动背景下 黄金作为传统避险资产价值凸显 区块链技术推动了加密货币兴起 催生了黄金稳定币 报告系统分析以Pax Gold和Tether Gold为代表的代币化黄金模式以及世界黄金协会于2025年9月提出的PGI方案 探讨传统黄金市场 代币化黄金模式和PGI模式的区别与互补性 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 区块链与加密货币基础：理解黄金稳定币的技术基石 - 区块链具有不可篡改性和去中心化两大核心特征 前者使交易记录不可篡改伪造 后者使网络安全性和稳定性更强 有利于建立信任机制 [8][11] - 加密货币按价值锚定不同分为原生加密货币 稳定币和真实世界资产 黄金稳定币介于稳定币和RWA之间 主要被定位为便捷的链上黄金投资品 [15][18] 主流黄金稳定币梳理：Pax Gold与Tether Gold - 目前黄金稳定币以Pax Gold与Tether Gold为主导 形成双寡头格局 截至2025年10月 PAXG和XAUt合计占据整个代币化黄金市场约89%的份额 [21] - PAXG是Paxos于2019年9月发行的运行于以太坊区块链上的ERC - 20标准黄金代币 该公司主动寻求高规格金融监管 对合规性的追求体现在实物储备和监管披露上 2025年其市值在过去一年内增长了153.16% 目前约为13.5亿美元 [22][25] - XAUt由Tether子公司于2020年1月发行 凭借Tether的头部效应后来居上成为龙头 但与PAXG相比 其合规进程相对迟缓 2025年其市值在过去一年内增长了215.61% 目前约为21.4亿美元 [27][29] - 主流黄金稳定币报价基本与伦敦金现货价格一致 但存在价差 升贴水基本在±100美元/盎司的范围内上下波动 [30] 世界黄金协会PGI方案：兼顾法律、技术与监管的革命性框架 - PGI方案由世界黄金协会于2025年9月提出 旨在通过法律创新与区块链技术重构黄金市场基础设施 计划于2026年起在英国伦敦正式推出 [36] - 提出背景是传统实物黄金投资市场的分配式和非分配式黄金模式分别存在投资门槛高、流动性差和交易对手风险突出等痛点 [37] - 核心设计包括法律、技术和监管三个方面 法律上解决实物黄金可分割所有权的难点 技术上定位为技术中立 支持小单位交易 监管上符合欧美主流金融监管条例要求 [38] 黄金投资工具比较 - 从投资门槛看 黄金稳定币和PGI显著较低 最小投资单位在0.000001 - 0.01盎司不等 以币安交易所PAXG/USDT交易对为例 门槛仅需0.5美元左右 [43] - 从费率看 黄金稳定币持有成本具有优势 均不设置管理费 可低成本长期持有黄金 [44] - 监管方面 黄金稳定币去中心化但监管力度弱 PGI试图在区块链技术和监管中取得平衡 [44] - 市场规模上 黄金稳定币规模较小 PGI表现尚待观察 [44]