报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储降息存分歧，国内债市整体震荡；10月27日央行宣布重启国债买卖，今年操作或侧重长期流动性投放；11月债市以震荡思路偏多交易，关注基本面数据和股市变化，还可关注三类结构性交易机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 PART1：海外美联储降息存分歧，国内债市整体震荡 - 海外方面，10月美国政府停摆、宏观数据缺失，叠加贸易摩擦，美债利率低位震荡；欧洲和日本政治不确定性提升，美元指数反弹；美联储10月继续降息，但内部分歧凸显，预计12月至明年一季度或放缓降息节奏 [7][10] - 国内方面，高频数据显示10月基本面数据仍有待改善，资金面整体维持宽松；债市整体震荡下行，主线是中美关税博弈拉锯以及央行宣布重启国债买卖；机构行为上，银行间杠杆率低位震荡，大行延续买短国债，保险对超长债的配债力度下降，农商行延续降久期，基金拉久期并加仓信用债，理财规模和配债力度好于季节性 [2][17][21] PART2：如何理解央行重启国债买卖？ - 央行于10月27日宣布重启国债买卖，背景包括贯彻会议要求、当前10Y国债利率处监管区间、买断逆和MLF体量处历史高位 [38] - 回顾24年，央行6月提及、8月开展国债买卖业务，债市定价参考性不强，当时是牛市背景下监管买短卖长，引发短端和资金利率倒挂及长端波动 [41] - 今年6月以来大行二级市场买入国债明显增加，预计对二级定价影响有限，期限或扩容到3 - 5Y国债 [45] - 中期来看，买卖国债兼顾收益率曲线调节功能，与降准有四点区别；短期需关注央行买债规模和期限分布、资金利率及同业存单利率变化、是否有进一步总量宽松 [48] PART3：债市策略 - 11月债市以震荡思路偏多交易，关注基本面数据和股市变化，待公募费用新规落地后下行节奏或更顺畅；利多因素有央行重启买债、股市分歧增大；利空因素有11 - 12月政府债供给不低、公募费用新规扰动未落地 [52] - 结构性机会可关注5Y以内央行买国债机会、超长国债利差压缩机会、中短久期信用债下沉机会，尤其关注城投债和金融债 [55]