投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 报告看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放 [4] - 公司2025年第三季度扣非盈利同比大幅增长，改革效益持续体现 [1] - 国际航线布局持续释放红利，助力公司盈利改善 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收1064亿元，同比增长3.7%，归母净利润21.0亿元（去年同期净亏损1.4亿元），扣非归母净利润14.1亿元（去年同期净亏损5.4亿元） [1] - 2025年单三季度营收396亿元，同比增长3.1%，归母净利润35.3亿元，同比增长34%，扣非归母净利润31.6亿元，同比增长30% [1] - 盈利增长得益于成本费用端改善，收入端在行业价格回落的情况下客座率显著提升 [1] 经营表现分析 - 2025年第三季度行业价格同比承压，测算整体客收同比下降4.1%（其中国内客收同比下降6.8%，国际及港澳台客收同比上升1.8%），但客座率明显提升使得座收同比仅下降1.5%（其中国内座收同比下降4.4%，国际及港澳台座收同比上升5.3%） [2] - 成本控制出色，测算2025年第三季度单位扣油成本同比下降2.6%，油价下降使得单位燃油成本同比下降7.1% [2] - 公司持续推进资本结构优化，2023年以来发行永续债共250亿元替换既有债务，压降高成本美元计价债务，利息支出稳步下降 [2] - 测算2025年第三季度单季度汇兑收益约1.4亿元，对盈利贡献有限 [2] 国际航线发展 - 2025年第三季度国际航线运力恢复至2019年同期114% [3] - 公司开创国际航网新格局，坚持“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，率先开通南美、印度等区域国家航线，有助于宽体机实现更高经营效益 [3] - 外国人免签政策持续带动入境需求，2025年第三季度免签入境外国人占入境总人数72%，有利于公司作为上海主基地承运人的国际航线需求培育 [3] 非经常性收益与投资 - 为配合浦东机场四期扩建工程，公司获得征迁补偿约13亿元，2025年第三季度确认营业外收入4亿元 [3] - 2025年第三季度确认投资收益3.5亿元，可能来自参股发动机维修公司 [3] 盈利预测 - 上调2025年归母净利润预测至8.7亿元，预测2026-2027年归母净利润分别为34.7亿元、51.8亿元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为1401.34亿元、1500.31亿元、1606.63亿元，增长率分别为6.1%、7.1%、7.1% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.04元、0.16元、0.23元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为127倍、32倍、21倍 [4][5]