投资评级与估值 - 报告维持百胜中国“优于大市”的投资评级 [2] - 当前股价为342.80港元，目标价为423.20港元，隐含约23.5%的上涨空间 [2] - 估值基于2025年22倍市盈率，对应合理目标市值1557亿港元 [7] 3Q25业绩表现 - 第三季度收入为32.06亿美元，同比增长4% [3] - 第三季度经调整净利润为2.82亿美元，同比下降5% [3] - 第三季度经营利润为4亿美元，同比增长8%，摊薄每股收益为0.76美元，同比下降1% [3] - 前三季度累计收入为89.74亿美元，同比增长3%，经调整净利润为7.89亿美元，同比下降1% [3] 同店销售与品牌表现 - 第三季度整体系统销售额增长4%，同店销售额增长1% [3] - 肯德基系统销售额增长5%，同店销售额增长2%，订单量增长3%，客单价下降1% [3] - 必胜客系统销售额增长4%，同店销售额增长1%，订单量增长17%，客单价下降13% [3] 门店扩张与餐厅利润率 - 截至第三季度末餐厅总数达17,514家，第三季度净新增536家，扩张速度逐季加快 [4] - 公司维持2025年净新增1,600-1,800家门店的指引，资本支出预计为6-7亿美元 [4] - 第三季度餐厅利润率提升0.3个百分点至17.3% [4] - 肯德基餐厅利润率为18.5%，同比提升0.2个百分点；必胜客餐厅利润率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [4] 运营效率与成本分析 - 第三季度原材料及易耗品成本占餐厅收入比例为31.3%，同比下降0.4个百分点 [7] - 员工成本占餐厅收入比例为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要因外卖订单占比提升导致骑手成本增加 [7] - 物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为25.2%，同比下降1.0个百分点 [7] 数字化与新业务进展 - 第三季度数字订单收入达28亿美元，占公司餐厅收入的95% [5] - 外卖销售额同比增长32%，约占餐厅收入的51% [5] - 肯悦咖啡门店数已突破1,800家，第三季度单店日均杯量同比增长超30%，单店销售额同比增长超40% [5] - 新品牌KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] 股东回报 - 第三季度向股东回馈4.1亿美元，其中股票回购3.3亿美元，现金股息0.9亿美元 [5] - 2025年前九个月累计股东回馈达9.5亿美元，正稳步推进全年15亿美元的回馈目标 [5] 盈利预测与财务展望 - 预测2025/2026/2027年收入分别为116.30亿、121.65亿、127.65亿美元，同比增长2.9%、4.6%、4.9% [7] - 预测2025/2026/2027年经调整净利润分别为9.11亿、10.28亿、11.33亿美元，同比增长0.0%、12.8%、10.2% [7] - 预计毛利率将从2024年的68.2%稳步提升至2027年的69.9% [2][7]