报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 三季度经济增速放缓且格局“冷热不均”，宏观政策积极应对为四季度经济收官提供确定性，报告对 2025 年 10 月及四季度多项经济金融数据进行预测，预计四季度 GDP 增速 4.6%，全年实现 5%增长目标压力不大 [11][68] 根据相关目录分别进行总结 工业增加值 - 预计 10 月当月同比 5.5%，四季度同比 5.3%。10 月经济景气度回落，制造业 PMI 为 49.0%，供需两端偏弱，外需下滑，价格指数分化，经济运行结构性分化明显，预计 10 月工增环比低于季节性 [1][13] 社零 - 预计 10 月当月同比 3.0%，四季度同比约 3.1%。地产 10 月表现平平难支撑社零，汽车销售下降且“以旧换新”政策补贴效应减弱，出行意愿增强，10 月服务业 PMI 为 50.2%，社零同比增速较上月基本持平 [2][26] 固定资产投资 - 预计 10 月累计同比 -0.7%，四季度累计同比在 -0.5%左右。10 月基建投资累计同比回落，建筑业 PMI 下降，新增专项债发行进度减慢；地产投资增速探底，新房销售和土地成交弱，价格指标显示需求端弱；制造业投资维持韧性，企业经营预期乐观 [3][32] 贸易 - 出口：预计 10 月出口当月同比 3.0%，四季度同比增速 2.5%。中美关税影响部分行业贸易，10 月出口环比增速为负、同比增速较 9 月下行，但总体外需有韧性，全球制造业 PMI 上行 [4][42] - 进口：预计 10 月进口当月同比 3.0%，全年进口增速或小幅转正。10 月制造业 PMI 进口分项下行，进口较 9 月环比负增长，下半年内需释放和进口价格回升带动进口 [4][50] 通胀 - CPI：预计 10 月当月同比持平，四季度同比约 0.3%。10 月猪肉价格低位震荡，农产品批发价格回升 [5][55] - PPI：预计 10 月当月同比 -2.2%，四季度同比 -2.3%左右。10 月南华工业品价格指数回落，有色金属价格走强，PPI 有望环比改善、同比降幅收敛，后续需观察内需和外需变化 [5][62] GDP - 预计四季度实际同比 4.6%，节奏“前高后低”，全年实现 5%增长目标压力不大。10 月制造业 PMI“供需双弱”，四季度 GDP 增速可能放缓，需观察政策效果释放 [6][68] 社融信贷 - 信贷：预计 10 月新增信贷 3300 亿元。10 月是传统信贷小月，票据利率下行，实体融资需求偏弱，各分项中企业短贷、中长贷，居民短贷、中长贷及票据融资有不同表现 [74][86] - 社融：预计 10 月新增社融 1.0 万亿元，对应社融存量同比增速 8.6%。政府债净融资约 5500 亿元，企业债净融资约 1900 亿元，非标融资约 -1600 亿元，预计 10 月 M2 同比回落至 8.0% [87][93]