行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度黄金产量环比增长3.3%至14.17万盎司（4.41吨），销量环比增长9.2%至13.65万盎司（4.24吨），调整后净利润环比增长7.9%至1.555亿美元 [1][2][7] - 尽管第三季度产量因计划外停产略受影响，且第四季度初遭遇地震事件，但公司预计第四季度产量将环比增长18%（基于中位数），成为全年最强劲季度，反映出三大运营区的全面改善 [2][12][13] - 公司通过资产出售增强了财务实力，现金余额增至6亿美元以上，计划用于减少债务并评估股份回购机会，同时凭借强劲的自由现金流和充足的流动性，有能力通过内部资金支持所有增长计划 [8][9] - 未来增长前景明确，Island Gold矿区3+期扩建项目预计于2026年下半年完成，将推动公司2027年合并产量达到68万至73万盎司，较2025年指引中值增长24%，全维持成本降低18% [14][15] 2025Q3生产经营情况 - 2025年第三季度黄金产量为14.17万盎司（4.41吨），环比增加3.3%，同比减少6.8%，略低于季度指导下限，主要因Magino选矿厂9月下旬发生电气故障导致计划外停产一周 [1][10][11] - 2025年第三季度黄金销量为13.65万盎司（4.24吨），环比增加9.2%，同比减少6.0% [2] - 2025年第三季度黄金平均实现价格为3359美元/盎司，环比上涨4.2%，同比上涨36.7%，平均实现价格低于伦敦午后定盘价，部分原因是按预付款协议以较低价格交付了12,346盎司黄金 [2] - 2025年第三季度总现金成本为973美元/盎司，环比减少9.5%，同比减少1.1%，全维持成本为1375美元/盎司，环比减少6.8%，同比上涨1.2%，单位销售成本为1422美元/盎司，环比减少4.3%，同比上涨1.2% [3][12] 2025Q3财务业绩指标 - 2025年第三季度营收为4.623亿美元，环比增长5.5%，同比增长28.1% [7] - 2025年第三季度净利润为2.763亿美元，环比增长73.3%，同比增长227.0%，调整后净利润为1.555亿美元，环比增长7.9%，同比增长99.1% [1][7] - 2025年第三季度运营活动产生的现金流为2.653亿美元，环比增长33.0%，同比增长60.3%，自由现金流为1.303亿美元，环比增长54.0%，同比增长48.9% [7][8] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物较第二季度增长34%至4.631亿美元，公司拥有净现金2.131亿美元及总流动性9.631亿美元 [8] 资产出售与财务实力 - 公司已完成出售土耳其开发项目，总现金对价为4.7亿美元，已收到首笔款项1.6亿美元，剩余3.1亿美元将在后续两年内收到 [9] - 公司已完成出售石英山金矿项目100%权益期权，总对价最高可达2100万美元，并换取收购方9.9%的股权 [9] - 资产出售完成后，公司现金余额增至6亿美元以上，预计将用于减少现有债务，并评估股份回购机会 [9] 2025年指引更新与未来展望 - 公司将2025年全年产量指引调整为56万至58万盎司区间，较原指引（基于中位数）下降6%，主要因Magino选矿厂意外停产及Island金矿区地震事件影响 [2][12] - 预计2025年第四季度产量为15.7万至17.7万盎司，环比增长18%（基于中位数），总现金成本和全维持成本预计将下降5% [2][4][13] - Island Gold矿区3+期扩建项目进展顺利，竖井深度已达最终规划深度的98%，预计2026年下半年完成，将使该矿区年均产量增至41.1万盎司，全维持成本降至每盎司915美元 [14] - Lynn Lake项目建设因野火影响推迟至2026年春季启动，预计2029年上半年竣工，投产后前10年平均年产量为17.6万盎司 [15] - 公司已将2025年合并资本支出预期更新为5.39亿至5.99亿加元，较之前预期下调10% [15] - 长期来看，通过进一步扩建Island Gold矿区，公司合并产量有望提升至约100万盎司/年，相关扩建研究报告计划于2026年第一季度发布 [16]