行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：阿迪达斯2025财年第三季度业绩复苏势头延续，受益于持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现以及成功部分抵消美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年业绩指引[3][4] - 阿迪达斯品牌双位数增长指引及业绩指引上调彰显增长信心，从产业链角度，重点推荐其核心供应商及零售商[3][35] 2025财年第三季度业绩总结 - 第三季度收入66.30亿欧元，同比增长3.0%，按不变汇率计算增长8.0%[2] - 阿迪达斯主品牌按不变汇率计算收入增长12.0%[2][3] - 第三季度净利润4.85亿欧元，同比增长3%[2][7] - 第三季度毛利率提升0.5个百分点至51.8%[3][7] - 第三季度营业利润同比增长23%至7.36亿欧元，营业利润率同比提升1.8个百分点至11.1%[4][7] - 季末库存金额54.71亿欧元，同比增长21%[7] 分地区业绩表现 - 欧洲地区：第三季度剔除Yeezy影响后收入增长12%[3][10] - 北美地区：第三季度剔除Yeezy影响后收入增长8%，主要受配饰收入下滑拖累，鞋类和服装品类均实现双位数增长[3][10] - 大中华区：第三季度剔除Yeezy影响后收入增长10%，实现逆势双位数增长[3][10] - 新兴市场：第三季度剔除Yeezy影响后收入增长13%[3][10] - 拉美地区：第三季度剔除Yeezy影响后收入增长21%[10] - 日本/韩国：第三季度剔除Yeezy影响后收入增长15%[11] - 前三季度所有区域均实现双位数货币中性增长，拉丁美洲（+24%）和新兴市场（+17%）领先[11] 分品类业绩表现 - 鞋类：第三季度收入增长11%（剔除Yeezy影响）至37.5亿欧元，占比57%[21] - 服饰：第三季度收入增长16%至23.8亿欧元，占比36%，增长领先[3][21] - 配饰：第三季度收入增长1%至5.0亿欧元，占比7%[21] - 专业类（Performance）增长17%，其中跑步品类增长超30%，训练、篮球、足球均表现良好[21][22] - 生活类（Lifestyle）增长10%，Originals系列实现双位数增长[23] 分渠道业绩表现 - DTC渠道：第三季度收入增长14%（剔除Yeezy影响），其中自有商店渠道收入增长13%，电商渠道收入增长15%[25] - 批发渠道：第三季度收入增长10%（剔除Yeezy影响）[25] - 前三季度各渠道剔除Yeezy影响后均实现双位数增长，批发增长14%，DTC增长13%[3][25] 管理层业绩指引 - 管理层上调全年指引，预计货币中性收入增长约9%（此前为高单位数增长），阿迪达斯品牌实现双位数增长[3][30] - 全年营业利润目标上调至约20亿欧元（此前为17亿-18亿欧元）[3][30] - 指引上调主要受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本[3][4][30] 投资建议 - 阿迪达斯品牌双位数增长指引及业绩指引上调彰显增长信心[35] - 从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团[3][35] - 阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏[3][35]