固定收益与AI行业 - 海外AI发展可能正处于泡沫形成过程中从第二阶段（加速）向第三阶段（狂热）发展的过渡期 [2] - 2025年脸书、微软等超大规模运营商资本开支总规模预计超过3000亿美元 [5] - AI相关投资对2025年上半年美国经济增长贡献达到1个百分点左右 [5] 宏观与出口 - 即使在美国对华加征关税水平一度升至145%的极限考验下，中国出口二季度仍同比增长6% [4] - 中国出口韧性是2018年来产业转型、升级、优化的成果，预计2026年出口仍有望保持较高增长 [4] - 在全球通胀较高的环境下，中国出口链的盈利能力可能仍然相当"例外" [4] 金融产品与券商 - "固收+"产品长期年化收益率处于5%至8%区间，夏普比率处于1至2.5区间，呈现中低收益+中低风险+长期夏普较高的特点 [6] - 上市券商及大型券商2025年前九个月归母净利润同比分别增长62%和56% [8] - 2025年第三季度港股日均成交额达到2864亿港币，同比上涨141%，环比上涨20% [14] 石油化工与大宗商品 - 伴随2025年以来行业资本开支增速显著下降及"反内卷"助力供给端协同，大宗化工品有望逐步复苏 [7] - 油价长期存在成本底部支撑，具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇 [7] - 推荐关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化品种，以及有机硅、农药、PVA等供需面有望改善的品种 [7] 重点公司业绩与展望 - 任天堂2026财年第二季度收入5272亿日元，同比增长90.6%，归母净利润1029亿日元，主因Switch 2自6月发售以来累计销量超过1000万台 [15] - 先导智能2025年第三季度实现营收38.28亿元，同比增长13.95%，归母净利润4.46亿元，同比增长198.92% [16] - 香港交易所2025年第三季度归母净利润49.0亿港币，同比增长56%，环比增长10.3%，再创季度盈利历史新高 [14] - 百胜中国2025年第三季度收入32亿美元，同比增长4%，经营利润4.00亿美元，同比增长8% [19] - Spotify 2025年第三季度总收入42.72亿欧元，同比增长7%，MAU净增1700万，超出指引的1400万 [12] - Uber 2025年第三季度总交易额为497亿美元，超出预期1.5%，收入135亿美元，超出预期1.5% [18] 公司动态与投资亮点 - 中宠股份海外工厂产能具备较强稀缺性，有助于分散部分关税风险，公司品牌建设思路清晰明确 [9] - 上美股份主品牌韩束维持快速增长，多品牌势能强劲，公司具备组织架构、企业文化及供应链优势 [9] - 中国国航收益水平有望受益于行业供需改善 [11] - 伊利股份经营基本保持平稳，加速布局深加工等新业务，有望通过高附加值业务带动盈利抬升 [13] - 康诺亚-B的TSLP/IL-13双抗CM512治疗特应性皮炎的I期临床结果展现出优于安慰剂的疗效和70天的长半衰期 [17] 评级变动 - 中微公司评级由增持上调至买入，目标价333.20元 [20] - 阿特斯评级由增持上调至买入，目标价19.44元 [20] - 晶科科技评级由增持上调至买入，目标价5.20元 [20] - 宏川智慧评级由增持下调至持有，目标价11.44元 [20]