报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价回调后现货贴水修复，下游刚需依旧，微观数据逐渐从利空转利多，宏观向好背景不变，单边策略谨慎偏多，套利策略中性 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为138.78美元/吨，SMM上海锌现货价22500元/吨，较前一交易日降80元/吨，升贴水-75元/吨；广东锌现货价22480元/吨，较前一交易日降90元/吨，升贴水-95元/吨；天津锌现货价22480元/吨，较前一交易日降90元/吨，升贴水-95元/吨 [2] - 期货方面，2025年11月5日沪锌主力合约开于22605元/吨，收于22650元/吨，较前一交易日降35元/吨，全天成交100837手，持仓112477手，日内最高价22685元/吨，最低价22505元/吨 [3] - 库存方面，截至2025年11月5日，SMM七地锌锭库存总量为16.17万吨，较上期增加0.03万吨；LME锌库存为34000吨，较上一交易日增加175吨 [4] 市场分析 - 锌价回调后现货贴水修复，下游刚需仍在，冶炼厂原料库存可用天数下滑且有冬储需求，对矿端采购需求旺盛，海内外矿TC回落，冶炼综合利润压缩，高成本地区面临亏损，供给端预期增速下滑，11月预期同比增速降至20%以内，日均产量环比回落，若TC持续回落，供给端压力有望减小 [5] - LME仓单处于低位，现货升水偏高，出口窗口持续打开，仓单风险未缓解，国内社会库存长时间未累库，累库幅度不及预期 [5] 策略 - 单边策略为谨慎偏多，套利策略为中性 [6]