投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为兖矿能源2025年第三季度业绩符合预期，推荐重点关注该公司，主要基于其高现货销售比例带来的涨价弹性、业内稀缺的内生及外延成长性，以及港股折价和高股息的投资价值 [2][6][14] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润71.2亿元，同比下降39.2%（经重述）[2][6] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司所有者的净利润22.9亿元，同比下降36.6%，但环比增长17.8% [2][6] - 预计公司2025-2027年业绩分别为100亿元、135亿元、136亿元，对应市盈率（PE）为15.59倍、11.55倍、11.41倍（以2025年11月5日收盘价计算）[14] 煤炭业务运营分析 - 产量与销量：2025年第三季度公司商品煤产量为4603万吨，销量为4612万吨，重述后同比分别增加216万吨（+5%）和449万吨（+11%）；西北矿业在本季度完成注入，其第三季度产量为881万吨，同比增加167万吨（+23%）[7] - 销售价格：2025年第三季度自产煤销售价格（剔除西北矿业）为522元/吨，同比下降131元/吨（-20%），但环比提升8元/吨（+2%）[7] - 生产成本：2025年第三季度自产煤吨煤成本（不含西北矿业）为350元/吨，同比下降14元/吨（-4%），环比下降21元/吨（-6%）[8] - 业务毛利：2025年第三季度自产煤吨煤毛利（不含西北矿业）为173元/吨，同比下降117元/吨（-40%），但环比显著改善，增加29元/吨（+20%）[8] 煤化工业务运营分析 - 2025年第三季度化工品产量同环比提升，主要与鲁南化工40万吨尿素项目投产有关 [14] - 尽管化工品吨售价下滑，但通过更显著的成本控制，该季度化工业务吨毛利实现回升 [14] 投资亮点分析 - 高价格弹性：公司综合长协煤占比仅约30%，高比例的现货销售使其在国内外煤价上行时能充分受益于涨价弹性 [2][14] - 稀缺成长属性：公司目标在5-10年内将原煤产量提升至3亿吨，相较于2024年的1.7亿吨，增长空间超过70%，成长性在业内稀缺 [2][14] - 港股投资价值：公司港股存在明显折价，高股息特征使其投资价值值得关注 [2][14]