投资评级 - 报告对601857 SH中国石油给出“买入”投资评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现环比增长，抵御外部油价波动的能力增强，提质增效成效显著 [4][9] - 公司油气产量稳中有增，新能源业务加速发展，炼油化工深入推进转型升级，天然气销售效益持续提升，看好其全产业链的竞争优势 [4][9] - 基于对公司油气产量结构优化及炼化转型升级的看好，预计2025-2027年归母净利润将稳步增长，维持买入评级 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度业绩：实现营业总收入21,692.56亿元，同比降低3.92%；归母净利润1,262.79亿元，同比降低4.90% [4][10] - 2025年第三季度业绩：营收7,191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%；归母净利润422.86亿元，同比降低3.86%，环比增长13.71% [4][11] - 盈利能力指标：2025年前三季度毛利率为21.09%，同比降低0.47个百分点；加权平均净资产收益率为8.1%，同比减少0.8个百分点 [9] - 现金流：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3,431亿元，同比增长3.3% [9] - 费用控制：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.3%/0.7%/0.4%，总体控制良好 [9] 各业务板块表现 - 油气和新能源板块：2025年前三季度经营利润1,251.03亿元，同比下降13.28%；油气当量产量达1,377.2百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量增0.8%，可销售天然气产量增4.6% [9] - 新能源业务：风光发电量同比增长72.2%，业务保持高速增长势头 [9] - 炼油化工和新材料板块：2025年前三季度经营利润162.40亿元，同比增长6.28%；加工原油1,040.6百万桶，同比增长0.4%；化工产品商品量2,959.0万吨，同比增长3.3%，其中新材料产量增长59.4% [9] - 天然气销售板块：2025年前三季度经营利润312.79亿元，同比增长23.79%；销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销售1,708.92亿立方米，同比增长4.9% [9] 成本控制与运营效率 - 成本管控：2025年前三季度油气单位操作成本为10.79美元/桶，较上年同期的11.49美元/桶下降6.1% [9] - 运营效率：公司持续优化装置运行和产品结构，多个转型升级项目稳步推进 [9] 未来业绩预测 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1,660.51亿元、1,694.82亿元、1,727.05亿元，对应增长率分别为0.8%、2.1%、1.9% [6][8] - 估值指标：预计2025-2027年市盈率分别为10.5倍、10.3倍、10.1倍 [6][8]