投资评级 - 报告维持中国国航A股（601111 CH）和H股（753 HK）“买入”评级 [4] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币 [3][4] 核心观点 - 行业供给增速或将维持较低水平，主要受全球供应链扰动、飞机供应商交付能力未完全恢复、飞机利用率提升空间有限及航司在手剩余订单紧张等因素影响 [2] - 行业收益水平有望持续改善，主要驱动力包括公商务需求回暖、行业反内卷共识形成以及2024年第四季度较低基数 [2] - 油价下跌有望减轻航司成本压力 [3] - 公司拥有优质航线，有望更充分地兑现盈利弹性 [3] 行业供需展望 - 行业供给增速预计将保持低位 [2][3] - 近期票价改善得益于公商务需求回暖及行业反内卷共识 [2] - 收益管理精进将助力收益水平持续改善 [3] 公司运营与财务 - 公司于2025年10月30日公告定增预案，拟向控股股东及其全资子公司发行A股，募集不超过200亿元资金 [2] - 发行价格为6.57元/股，若全额募集将摊薄股本14.9% [2] - 募集资金将用于偿还债务和补充流动资金 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.90亿元、63.15亿元和87.34亿元 [3] - 预计2026年每股净资产（BPS）为3.27元 [3] 盈利预测与估值 - 基于2026年预测市净率（PB），给予A股3.2倍、H股2.2倍估值，该估值较2010-2011年复苏时期的平均水平（A股2.8倍/H股1.8倍）有溢价，主要考虑盈利能力指标如ROE有望突破 [3] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为14.47%，2027年提升至16.68% [7] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.40元，2027年为0.55元 [7] - 预计2026年市盈率（PE）为20.75倍，2027年为15.00倍 [7]