报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [4] 报告核心观点 - 锂电行业迎来新周期，需求端景气趋势强劲，储能、动力等多元场景共振，供给端供需拐点初现，涨价预期强化，行业整体呈现供需改善态势 [1][9][47] 需求：景气趋势强劲，多元场景共振 储能需求 - 国内电力市场改革加速，2025-2026年全面加快电力现货市场建设，多数地区2025年底完成现货市场连续结算，容量电价机制已在多个省份出台，如山东、河北、内蒙古等 [13][14] - 海外光储平价时代来临，成本下降和商业模式理顺推动低电价长尾市场爆发，欧洲、拉美等地区电网波动剧烈，储能刚性需求显现 [13] - 国内储能招投标保守预计2025年下半年中标190GWh以上，若一年滚动兑现度为50%，则全年装机可能达到183GWh，高兑现度下可能超过200GWh；预计2025、2026年装机分别为170+GWh、220+GWh [17][18] - 全球储能需求到2030年新增装机预计1327GWh，对应复合增速30%以上，其中中国、欧美澳、中东非拉、亚洲其他地区分别贡献451GWh、221GWh、312GWh、343GWh [18][19] - 美国缺电和数据中心配储需求显著，经调整后2025-2030年储能容量总需求达1199GWh，年化复合增速56.0%；变压器容量总需求达2264GWh，年化复合增速34.0% [22][25][28] 动力需求 - 国内电动重卡2025年1-7月销量9.6万辆，同比增长179%，因锂电池价格降至0.6元/Wh左右，百公里电耗下降，较天然气达到平价拐点；当前以封闭路段为主，2026年干线有望起量，带电量从423KWh提升至700-1000KWh [29][30][33] - 欧洲新能源车2025年1-8月销量累计同比+30.8%，碳排放标准从107g/km调整至94g/km，若三年期内车企全部满足，测算欧洲新能源车销量三年复合增速需在20%以上；2025-2028年预计推出约50款新车，其中86%为纯电车型 [35][36][38][40] - 国内乘用车渗透率2025年1-8月维持在55%左右，EV占比上升，新车带电量提升，如极氪、广汽埃安等车型带电量达100-150KWh；乘用车EV、PHEV单车带电量分别为54.5KWh、27.7KWh，平均带电量45.1KWh，重回提升通道 [41][42][44] - 全球新能源车销量2025年预计2112万辆，同比增长26.6%，2026年预计2379万辆，同比增长12.7%；动力电池装机量2025年预计1193GWh，同比增长39.0%，2026年预计1489GWh，同比增长24.8% [45] 供给：供需拐点初现，涨价预期强化 电池环节 - 锂电池价格2025年上半年下行，但头部企业产能利用率达高位，宁德时代2025年上半年为90%，二梯队企业年中达80%以上；100Ah户储、314Ah大储出现结构性紧缺，价格自5月起上涨 [49][51][53] - 2025年国内规模以上企业产能利用率达79%，同比提升13pct；2025年第四季度行业整体达86%，2026年上半年若考虑新产能投放，利用率可能回落至70%-75%，但大电芯爬坡下仍有望保持80%-85% [55][57][59] - 电池长单定价以成本传导为主，散单弹性更大；电芯涨价0.01元/Wh，储能IRR下降0.2pct，新能源车成本上升800元（80KWh车型） [60][63] - 头部企业如宁德时代、亿纬锂能等中期主线为高端和海外占比提升带来的盈利结构改善；户储链因下游敏感度低，结构性紧缺下弹性更大 [65][66] 6F环节 - 6F价格自2025年8月底上涨，散单从底部5万元/吨升至10-11万元/吨；因需求超预期和部分产能关停，供需矛盾放大；2026年需求增长约8-9万吨，扩产周期1.5年，紧缺周期有望持续至2027年 [68][71][72] - 价格弹性显著，若6F价格达10万元/吨，出货10万吨对应净利润33.8亿元 [73] 铁锂正极环节 - 磷酸铁锂正极总量过剩，2025年产能利用率65%-70%，2026年有望达70%-75%；高压实产品产能利用率高，头部企业满产；行业多数企业亏损，需求改善下挺价意愿增强 [75][77] - 后续关注磷酸铁开工率回升（当前70%-75%）、碳酸锂价格回升以及高端产品出海带来的盈利改善 [80][82] 负极环节 - 负极石墨化产能利用率2025年70%-75%，2026年有望提升至80%；头部企业满产，但外协产能影响供需；2025年盈利承压，2025年第四季度需求超预期下价格修复动力强 [84][87] - 结构性逻辑聚焦海外产能布局，如贝特瑞印尼8万吨产能、尚太科技马来西亚5万吨产能，海外盈利贡献提升 [88][90][92] 隔膜环节 - 隔膜表观产能利用率60%-65%，但储能电池向湿法隔膜切换，若20%-50%干法转湿法，产能利用率可修复至68%-79%；行业扩产放缓，格局改善 [94][96] - 海外供应链为核心催化，恩捷股份、星源材质海外产能进展积极，如匈牙利、美国基地，配套LGES、特斯拉等项目；新技术如半固态电池隔膜布局领先 [98][100] 铜箔环节 - 铜箔产能利用率2024年50%-55%，2025年回升至65%-70%，2026年有望达80%；尾部产能出清，头部企业满产；加工费触底，涨价意愿强烈 [101][102][106] - 产品结构向超薄铜箔切换（如4.5μm），头部客户渗透率提升，改善供需；企业如嘉元科技、诺德股份在高端铜箔方面进展显著 [104][108]