报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储“降息 + 止缩表”标志货币政策重大转向，12月降息大概率发生，后续政策灵活且具不确定性；欧元区经济“阶段扩张增强，结构分化加剧”，短期靠服务业支撑，长期需解决制造业等问题；国内前三季度经济符合预期，有韧性与活力，虽面临消费和投资压力，但政策助力下有望实现全年增长目标 [1][2][54][55] - 房地产市场对建材中性偏空，钢材出口表现较好，库存累积对钢价有压力，粗钢产量下降，汽车市场增长但后续增幅或放缓，家电市场四季度降速、全年小幅增长，11月钢价承压，大幅下跌空间不大，价格重心下移后低位整理 [6][7][84][85] - 10月铁矿石供强需弱，宏观驱动价格，11月宏观驱动减弱，交投回归现实端；供给端压力或减弱，需求延续下滑，库存累积速度放缓或回落，价格区间震荡 [12][114][115] - 10月煤焦市场反弹，后市上行压力显现，持续性取决于需求韧性；11月供应稳增、需求季节性下滑、库存或累积，基本面支撑转弱，焦煤主力合约价格参考1050 - 1330元/吨区间 [15][147] 根据相关目录分别进行总结 宏观 市场运行逻辑 - 美国经济承压、就业恶化，10月美联储降息25基点并结束缩表；制造业震荡低迷、服务业增速放缓，劳动力市场降温，物价指数超预期回落 [21][22][25] - 欧元区经济“阶段扩张增强，结构分化加剧”，服务业PMI创新高拉动扩张，通胀接近目标，但制造业衰退，区域失衡；劳动力市场阶段性稳定，物价指数整体降温、核心持平 [27][29][30] - 国内前三季度GDP累计同比增长5.2%，经济平稳增长；投资低迷，基建、制造业、房地产投资均有问题；消费增速放缓，结构性矛盾突出；进出口表现超预期，出口有韧性；价格指数有修复态势，景气指数显示经济运行复杂 [32][37][41][44][46] 行情走势判断 - 海外美联储政策转向，后续灵活不确定，欧元区经济短期靠服务业，长期待解决多问题；国内经济有韧性活力，中美关系缓和与财政发力助四季度实现目标 [54][55] 后期关注/风险因素 - 海外经济走势、货币政策变化、美国关税政策演变、国内增量政策、终端需求情况 [57] 成材 市场运行逻辑 - 房地产市场对建材中性偏空，投资、销售等指标不佳，市场止跌回升需时间 [59][60] - 9月钢材出口超千万吨，出口向高端化和多元化转型，四季度月均出口或超900万吨 [64] - 螺纹钢和热卷库存超往年同期，去库速度慢，11、12月库存压力将显现 [66] - 粗钢产量四季度减量，全年或降至9.5亿吨，结构上螺纹钢降、热卷升 [68][70] - 汽车市场需求旺盛，新能源汽车增长快，但年末或降温 [71][74] - 家电市场产量复杂，11月排产下滑，出口表现分化 [75][78][82] 行情走势判断 - 钢价11月承压，大幅下跌空间不大，价格重心下移后低位整理 [85] 后期关注/风险因素 - 美国贸易政策变化、国内超预期宏观刺激政策 [87] 铁矿石 市场运行逻辑 - 10月供强需弱，宏观驱动价格，下旬价格逼近7月高点，产业现实弱、宏观预期暖 [89][91] - 进口端连续四月同比增加，国产矿环比下降；11月供给端压力或减弱，澳矿发运或降，巴西平稳，非主流矿难增量，国产矿偏弱 [92][99][101] - 10月国内需求走弱，出口韧性不足，高炉利润压缩，11月需求下滑，补库需求或支撑价格 [102] - 10月港口库存累积，11月供需两端减弱，需求端弹性大，库存累积速度或放缓或回落 [107] 行情走势判断 - 11月宏观驱动减弱，交投回归现实端；价格区间震荡，连铁主力合约760 - 800元/吨，对应外盘100 - 105美金/吨；策略以区间操作和备兑看涨期权为主 [114][115][116] 后期关注/风险因素 - 外矿发运稳定性、国内政策增量、钢厂利润下滑速度 [118] 煤焦 市场运行逻辑 - 2025年10月煤焦市场反弹，期货价格上涨，现货焦煤价格涨，焦炭完成两轮提涨；宏观氛围和基本面因素促使市场偏强 [121][123] - 焦煤产量稳中有增，蒙煤通关回升，库存压力暂时不大，四季度趋于增库 [124][128][135] - 焦炭产量增幅或收窄，铁水产量处高位但淡季或下滑，库存处于中位水平，后期有增库趋势 [138][141][143] 行情走势判断 - 11月煤焦市场上行压力显现，基本面支撑转弱，价格运行参考焦煤主力合约1050 - 1330元/吨区间 [147] 后期关注/风险因素 - 煤焦钢生产节奏、进口煤量变化、需求负反馈压力传导 [149]