投资评级 - 报告对百胜中国维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司同店销售额延续正增长，加盟模式助力门店网络加速扩张 [3] - 丰富的门店模块和多品牌组合为销售和利润带来增量贡献 [4] - 餐厅利润率持续改善，但外卖占比提升导致骑手成本增加 [5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司实现收入32.06亿美元，同比增长4% [2] - 2025年第三季度经营利润为4.00亿美元，同比增长8% [2] - 2025年第三季度归母净利润为2.82亿美元，同比下降5%，但剔除对美团的投资影响后同比增长7% [2] - 2025年第三季度公司向股东回馈4.14亿美元，2025年前三季度累计回馈9.50亿美元，预计全年股东回馈约15亿美元 [2] 运营表现分析 - 2025年第三季度整体系统销售额同比增长4%，其中肯德基增长5%，必胜客增长4% [3] - 2025年第三季度整体同店销售额同比增长1%，其中肯德基增长2%，必胜客增长1% [3] - 肯德基客单价同比下降1%，交易量同比增长3%；必胜客客单价同比下降13%，交易量同比增长17% [3] - 2025年第三季度净新增门店536家，加盟店占比32% [3] - 肯德基净新增门店402家（加盟店占比41%）至12,640家；必胜客净新增门店158家（加盟店占比28%）至4,022家 [3] 多品牌与创新业态 - 肯悦咖啡已突破1,800家，2025年第三季度单店日均杯销量同比增长30% [4] - KPRO品牌已在高线城市开设100多家门店 [4] - 必胜客WOW门店已拓展至250家，入驻了40多个此前尚无必胜客门店的城市 [4] 盈利能力与成本结构 - 2025年第三季度公司经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点 [5] - 2025年第三季度餐厅利润率为17.3%，同比提升0.3个百分点 [5] - 肯德基餐厅利润率为18.5%，同比提升0.2个百分点；必胜客餐厅利润率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [5] - 2025年第三季度食品及包装物成本占比同比下降0.4个百分点，人力成本占比同比上升1.1个百分点，租金及其他费用占比同比下降1.0个百分点 [5] - 2025年第三季度外卖销售占比达到51%，同比提升11个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为117.92亿美元、123.50亿美元、130.13亿美元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.17亿美元、9.83亿美元、10.61亿美元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.53美元、2.71美元、2.93美元 [6] - 最新股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [6]